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个股观点智谱 2513.HK Scaling Law持续有效加大算力基础设施建设模型能

2026-07-21 未知机构郭小欧

核心观点：Scaling Law仍在加速，大模型智能上限未收敛，增加参数与基础设施投入仍能持续提升能力；国产模型技术领先开始转化为真实收入，商业化加速；Kimi K3涨价验证国产模型定价权，行业盈利模式改善。
关键数据：
- 智谱ARR截至2026年7月达10亿美元，2026年以来增长约15倍。
- Kimi K3总参数2.8万亿，约为GLM-5.2的4倍，API价格提升3-4倍，海外定价进入头部模型区间（输入3美元/百万Token，输出15美元/百万Token）。
- GLM-5.2总参数7400亿、激活参数400亿，已进入全球顶尖Coding及Agent模型行列。
技术进展：
- Kimi K3采用896个专家选16个、KDA及残差注意力等架构创新，综合能力接近海外顶级闭源模型。
- 智谱下一代模型将采用全新架构，支持远大于GLM-5系列的参数规模，并保持较高效率。
商业化与基础设施：
- GLM-5.3将通过高质量数据、后训练技术和更快推理引擎迭代；MaaS API平台ARR约17亿元，API价格提升83%后调用量增长约400%。
- 智谱加大国产算力数据中心建设，完成对中科加禾收购，强化异构计算能力；向“基础模型＋算力基础设施＋AIInfra＋MaaS”全栈体系升级。
研究结论：
- 智谱下一代模型性能有望实现明显跃迁，缩小与海外最强闭源模型的差距。
- 公司由单一模型厂商向全栈体系升级，有望增强算力保障能力，持续降低推理成本、改善毛利率。