长江非银 飞阅券商第23期如何看国内科创投行的补涨空间

核心观点与市场回顾

• 本期电话会议回顾上周市场情况，非银板块相对平稳，整体PB估值回落至1.19倍。一季度一级投资驱动业绩超预期，看好业绩期迎来补涨。
• 市场日均成交2.6万亿，环比回落10%，两融余额下降3.4个百分点至2.86万亿，市场风险偏好回落。中报业绩大幅超预期，一级投资是核心驱动。
• 二季度市场热度及股指继续走高，吴清主席讲话印证投行政策持续放宽趋势，继续维持科创投行推荐。

科创投行逻辑与业绩弹性

• 本轮券商估值抬升由基本面驱动，不同于以往主题投资驱动模式，核心弹性来源于科创投行链条。
• “十四五”规划定调券商发展路线：服务新智生产力（投行）和居民财富管理。当前重点推荐科创投行，因居民存款搬家需实际利率下行和通胀预期回暖，短期仍需观察。
• 科创投行链条：一级投资（长周期逆周期）→ IPO上市 → 跟投（科创板强制）→ 二级投资。其中，一级投资弹性最大，上半年成为券商中报超预期核心，如国泰海通、华泰等。
• 下半年IPO项目如长兴、蓝电航天等将贡献收益，广发、国泰建投等储备项目规模高（分别72.6亿、70.2亿、46亿）。
• 科创板IPO及跟投稳定，上半年IPO规模300亿，全年或超1000亿，跟投收益预计30-50亿，主要惠及头部券商（三中一华、国泰海通、中金、建投）。

估值修复与投资建议

• 依据国际标准，ROE提升6%对应PB提升1倍。预计龙头券商ROE达12%，估值可上至2倍PB以上，头部券商估值提升空间充足。
• 继续看好券商板块，建议关注科创投行特色券商（国泰海通AH、中金H、箭头H、中性的H）及低估值龙头券商（华泰、广发、东方）。
• 行业动态：18只主动ETF上报等待监管批复，9只上交所上市，9只深交所上市。广发证券、中信建投发布业绩预增公告（同比增长70%-85%、60%-80%）。

结论

受外围市场影响，市场承压，但筹码结构干净，股价维持稳健。Q3业绩预计继续上行，看好科创投行投资机会，建议关注头部券商及特色券商。