00:00:06 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 呃,尊敬的各位投资者大家早上好,我是长江飞行团队的戴永飞。那今天向大家汇报飞跃券商第22期啊,本期的主题是把握科创投行中报配置窗口啊。 00:00:44 那上周呃,我们看到了龙头券商密集发布了业绩预增公告啊,整体上的一个业绩表现是非常亮眼的啊,基本上在70%以上,那行业的一个ROE呢,我们看到呃。也普遍也进一步的这个创924以来的一个新高啊,上升到了13%啊以上的一个水平。那我们说呢,呃整体上的一个非常亮眼的业绩表现啊,还是非常超出大家的一个预期的。 00:01:14 但是如果从股价的表现上来看呢,呃很多投资者啊这个有一些疑问啊,为什么股价的表现相对会弱一些。那如果我们从长周期复盘来看呢,这个券商它历史上是一个偏快涨快跌的一个行业啊。呃,整体上它的一个受到交易惯性的一个影响吧啊,我们看到66月份以来的这一波龙头券商的反弹呢,呃,或多或少也是提前透支了大家对于业业绩的这个表现的一个预增。那叠加呢,近期市场贝塔走弱的一个影响吧啊, 00:01:51 多方面的一个共同作用导致了这个整体上的一个业绩表现啊,呃啊股价的表现有一定的一个压力,那我们。说呃这些交易层面的一个因素啊,不影响这个板块的一个核心的价值啊。 00:02:04 呃,我们呃我们说中报它只是一个开始,让大家意识到了在这一轮科创牛市里面,券商它 的一个业绩啊不会落后于这个市场啊。那我们说只是一个开始,为什么呢? 00:02:19 那我们说到Q3,这个整体上的一个业绩会进一步进行一个更大的一个爆发啊,甚至全年来看呢,我们说一个业绩的压力啊,整体上也都是比较小的,那后面呢我会跟各位领导再仔细地去进行汇报。 00:02:36 首先呃我们先汇报一下这个当期的一个呃观点吧。那呃我们看到这个我们预计啊,上市券商2026年的一个中报,它的利润增速啊在行业在38%左右啊,ROE呢达到9%啊,延续改善趋势啊,也是创这个九二四以来的新高啊,甚至不仅仅是924啊,呃,甚至有可能是2016年这一轮周期啊,经历了多轮周期以来的一个新高。啊,那呃很多投资者就会有质疑,就是质疑这一轮券商行情的一个持续性啊呃,我们说这个质疑这个质疑啊,呃,历史上确实是券商的一个交易惯性导致的啊,但是我们说这一轮是完全不同啊, 00:03:25 为什么呢?因为以前券商的行情啊,更多偏向于一个呃主题炒作,或者说呢,在牛市的一个前期啊,受益于大家预期的一个改善啊而提升的,但是它很少会有基本面驱动的一个支撑,也很少是一个滞后性的一个板块。对以前券商是很少滞后去这个券商行情啊是很少滞后的,但是我们看到本轮的一个科创牛市里面,那这一轮这个由基本面所驱动的一波估值的修复和抬升啊,我们说绝非主题炒作啊,它的持续性是有望强于过往周期的, 00:04:03 为什么呢?从首先第一个啊,这个从全球范围上来看啊,在呃这就2023年这个AI浪潮所引发的全球科创牛市里面,海外券商的估值啊已经提升了三年啊。那呃国内呢走出了一个非常啊相反的一个行情,我们认为更多是因为大资金的一个减持所导致的一个,形成了一个非常宝贵的一个配置的黄金窗口黄金坑啊。那我们说这一轮的行情啊,有望这个持续性非常的强啊。 00:04:41 那我们从海外的情况上来看呢,我们看到确实ROE改善了四年,那同时呢,这个也是被市场认可且定价了。我们看到像呃海外的大摩啊,它的这个o e啊其实达到了20%,那对应的呢PB给到了3.1倍啊。高盛那ROE达到了18%,对应的PB呢也是给到了2.8倍啊。就 连这个长期估值比较低的日本的这个呃券商啊,野村它的一个盈利和估值的中枢啊也明显的提升了啊。那更不用说韩国在这一轮科创呃大行情里面的一个券商的,呃这个盈利和估值的一个跃升啊, 00:05:25 那我们我们可以看到这本轮中报的一个超预期的核心啊,是在于呃一级投资啊,在于一级投资啊。 00:05:34 你比方说像国泰所参股的华宏红利啊,大普威联讯仪器,我们我们也做过测算啊,三家公司合计贡献的一个呃利润达到了40个亿啊,占这个上半年利润达到1/5。那像招商啊,这个也是通过一级投资持有了大普威啊2.3的股权,那么我们测算这个呃贡献。的投资收益啊,也是在60个亿左右,那即便是考虑流动性的一个折价啊,也能贡献40个亿左右的一个收入,那像。中信啊则是持股摩尔县城联讯仪器啊,也是呃成为了这个超出了我们模型所测算的一个呃盈利的预期啊。那呃这个中报的一个表现啊,这个只是一个开始啊。 00:06:30 那从历史从过往周期上来看,我们说IPO啊,全年的IPO的一个节奏带有季节效应啊,通常情况下是逐季增加的啊,三季度和四季度是一个这个IPO啊,呃放量的一个是一个两个季度啊。那除了我们大家熟知的像长青科技啊,像是最源科技,像是语数科技,我们大概率认为啊也会有望在Q3发布。那所以一个非常重要的就是啊,目前已经披露了预增的券商,这个已经兑现了它的一级的投资收益啊,那么后续还有没有, 00:07:06 我们说后续还有很多啊,像是这个招商啊,招商它中报表现得很。亮眼啊,但是他仍然持股了这个长青科技啊。我们预计呢也会在Q3会有200个亿的这个投资收益的兑现,像华安啊也是有100个亿左右的一个这个利润兑现啊。除此之外还有像建投广发中呃国泰啊等等。那我们合计下来,我们测算目前已经报材料的啊,但是还没有上市兑现的这个1这些这些这个。呃项目IPO的项目啊, 00:07:43 那么合计起来啊,呃我们来算券商的一级投资,我们可以看到呃还是排在前三的啊,分别是广发国泰建投啊,持有上市公司的市值啊,我们经过测算分别是达到这个72个亿70个 亿和46个亿。意味着这个下半年啊,这这三家公司能够。这个有望能够再继续的在IPO里面,这个通过一级投资啊,来实现啊非常快速的一个投资收益的一个呃这个积累吧。 00:08:18 那除了这个一级投资之外呢,我们说科创投行它是一个链条啊,那最前端呢肯定是一级投资,再往后呢是上市IPO啊,再往后这个科创板和未盈利的创业板是有强制跟投的啊。所以呢,这个往后还有二级投资,我们说这一整条链条出来的一级投资的弹性是最高的啊。 00:08:43 但是呢,它是一个带有一定的随机性的啊,因为这个各家一级投资其实也没有这个这个公信息啊,也不是呃能看得很清楚啊,但是我们说这个像科创板的一个上市以及跟投是比较稳定的啊。为什么说比较稳定,第一个市场份额是比较稳定的,那么它的C252。集中度是非常高的,在92%啊,这个集中度很高,同时呢,我们也可以看到这个上报的一些储备项目的情况啊那。除了这个,这个IPO除了一个收到传啊投承销保荐费之外啊,它还会收取,它还会通过跟投去获得一个跟投的投资收益啊。 00:09:28 那这个呢,我们说最核心的两点就是,第一个取决于监管对于科创板IPO的一个把控啊,我们说下半年肯定是一个呃这个放的比相对会非常宽松的。另一个呢就是在于科创板整体上的一个估值,我们看到虽然说近期市场有一些震荡,但是科创板整体上的一个表现是要好于其他板块的啊。这既符合我们国家的一个科创的一个战略导向啊,也是体现出了大家真金白银所愿意去这个投资的一个板块。 00:09:59 那我们从目前科创板的一个项目储备情况上来看呢,这个排在第一的啊,目前是中金啊,达到275个亿,其次是中信达到212个亿。再往下是箭投205个亿,再往下是国泰海通155个亿,再往下是华泰啊110个亿啊那。这些储备项目里面都有大家所熟知的一些明星的项目啊,明星的项目那后续呢,这些项目的这个逐步的落地带动的它一个跟投收益,我们说会在Q3和Q4去密集的兑现。那么最终反映到一个意义上,所以我们说中报只是开始啊,后面三季度的业绩无需担心,甚至全年的业绩也无需担心。 00:10:40 那么展望明年啊,我们说最核心的两个指标,一个是监管对于科创板IPO的一个把握啊, 还有一个就是科创板的板指啊。我们相信这个在当前的一个市场风格,以国家的一个战略战略导向之下啊,这两个仍然是会维持着一个边际上的一个改善的一个态势。所以我们说券商它中报只是开始啊,年报无需担心,中长期这个确定性非常强啊,所以呢,呃我们在此也是这个呃大力的去看好,同时呢也是给大家遴选出一些优质的标的。 00:11:19 好,那第一个标的的链条呢?我们说的就是刚才向各位汇报的一级投资啊,那里面的核心像这个广发对吧,像像是国泰,像是建投啊,那还有这个招商等等。那么第二个链条就是呃投行业务及跟投啊,那对应的呢就是这个三中加益华加国泰海通啊。 00:11:43 所以整体上我们目前的一个推荐顺序啊,港股则是首推建投啊,建投中金啊,国泰海通A股呢则是首首推这个国泰海通啊广发。招商还有这个中信啊,以上呢就是我今天汇报的一个主要内容,感谢各位投资者的一个参加,如果有任何问题,欢迎随时联系我们长江飞鹰团队进行沟通和交流。啊,各位投资者再见。