长江宏观家喻户晓栏目第10期：美联储五大工作组分析
一、五大工作组概述
美联储设立了五个工作组，分别为政策沟通工作组、资产负债表工作组、数据体系工作组、AI与生产率工作组以及通胀框架工作组。
二、各工作组核心观点
1. 政策沟通工作组
- 反对将央行沟通简化为对未来利率路径的精确承诺，主张以更高质量的信息或制度替代。
- 认为在当前复杂经济环境下，美联储不宜给出过度确定的长期利率路径。
- 强调理解央行的政策目标、反应函数和不同风险情景下的政策行为，而非单一利率路径预测。
- 从新兴市场央行经验来看，弱化前瞻指引不等于减少解释，关键在于维护央行抗通胀信誉和公众信任。
2. 资产负债表工作组
- 评估美联储资产负债表制度的成本、收益以及对金融稳定的影响。
- 关注QT退出过程中准备金需求、保险存款和资本市场压力。
- 主张以久期中性工具修复美债市场功能，使市场干预和宏观宽松信号相分离。
- 强调财政扩张和通胀研究在缩表或扩表过程中的重要性，需全面考察其对家庭、住房、需求和通胀的影响。
3. 数据体系工作组
- 目标是提升美联储对真实经济状态的识别能力。
- 主张更多关注微观大数据，如私人部门匿名数据、企业实时数据（沃尔玛销售、库存、价格、供应链信息等）。
- 强调企业微观数据在观察消费需求、低收入群体压力和劳动力市场结构问题中的作用。
- 认为需区分就业波动来源（周期性因素、技术性变迁、教育供给不足等），为更多数据提供更强解释。
4. AI与生产率工作组
- 将AI纳入潜在增速和未来就业结构的判断。
- 观点存在分歧：部分成员（企业）相对乐观，认为AI不会带来永久性大规模失业，反而可能提高劳动需求；部分成员（教授）相对保守，认为AI提升长期增长的关键在于突破难以自动化的环节。
- 建议观察企业组织效率调整和用工调整等一线情况。
5. 通胀框架工作组
- 重新审视通胀形成机制，以及如何保持政策可信度。
- 强调菲利普斯曲线在实操中并非稳定，尤其在供给和需求冲击难以及时区分时，通胀目标不应机械精确到2%。
- 认为货币总量在当前环境下仍需受到重视。
- 提出通胀框架需考虑财政货币互动、预期形成、政策承诺一致性，以及财政可持续性对资产价格和金融周期的影响。
- 认为美联储可能不会迫切地将通胀回到2%，需考虑预期、目标弹性、金融周期、财政约束等因素。
三、核心目标与政策框架转变
- 美联储需要降低对单一模型、单一路径和单一政策工具的依赖，转向情景分析、实时数据和风险管理为核心的政策框架。
- 短期来看，政策沟通和决策方式将减少利率路径承诺，更多解释政策目标、反应函数和不同风险情景；引入更多高频微观数据，降低对单一数据的依赖。
- 长期来看，美联储将逐步从围绕通胀失业缺口调节利率的传统框架，转向多数据、多工具、多场景的综合风险管理框架，类似于央行多重目标框架。
四、研究结论
- 美联储五大工作组的工作将对其政策制定产生较大影响，但相关决策不会短期落地，需充分讨论并兼顾多种因素。
- 工作组内部存在分歧，如AI工作组中企业成员相对乐观，教授相对保守。
- 美联储政策框架将更加综合全面，考虑更多因素，如通胀预期、财政可持续性、金融周期等。
