百胜中国（9987.HK）2026年二季度预览：符合指引，期待债务融资及天气影响更多细节

Date2026年7月20日 评分 购买 yum中国公司 亚洲 中国 路透社 9987.HK 彭博 9987 HK 消费者餐厅 估值与风险 预第二季度：根据指引，预计将有更多关于债务融资的消息，以及天气影响的消息。 +852-2203-5802张汉研究员 2026年第二季度发布预期 yum中国（YUMC）将于7月30日晚7点（香港时间）公布2026年第二季度业绩。考虑到2026年第二季度的业绩指引，我们预计YUMC的总收入和营业利润将分别同比增长中个位数（MSD）和高个位数（HSD）（以汇率中性为基础），净收入约为2.3亿至2.4亿美元。 我们预计，公司层面的SSSG将同比增长1%，并在2026年第二季度新增约400-500家门店。 • 鉴于外卖订单结构同比可能仍将增长，尤其是上半年，餐厅利润率可能小幅下降0.3个百分点，主要受人工成本压力影响。然而，我们预计租金及其他成本将持续节省，这得益于YUMC着力协商并降低新店和现有门店的租金成本。 • 尽管面临餐厅利润率压力，我们预计 OP 利润率将保持年度稳定，这得益于 YUMC 对运营效率持续改进的重视。 结果分析简报中需关注的事项 • 关于收购必胜客中国品牌所有权的事宜，我们期待后续能获悉有关债务融资计划以及雅玛多中国（YUMC）为维护其现金储备所采取的策略。 根据我们的渠道监测，自六月底以来不利天气（例如广西洪水以及南北地区强降雨）已广泛影响消费。我们预计YUMC将就其对旺季销售额和门店运营的影响进行评论。 公司更新 肯德基自7月10日起每周五推出冰品促销活动“周五酷爽”，精选11款冰品，其中单点冰品售价6.5元，双点冰品售价9.9元，冰品+小吃组合（含炸鸡类或蛋挞）售价11.5元。该促销适用于堂食、自取及外送渠道。 • 我们注意到，YUMC正战略性地多元化其产品SKU，以缓解原材料成本压力。例如，牛肉价格水平 2026年7月20日 Yum China （猪肉价格仍处于高位，同比2023年第一季度上涨14%，第二季度上涨6%，而牛肉价格在上半年（根据万得数据）下跌约20%；小龙虾和螃蟹价格年初至今（根据市场信息）也显著下降。对此，肯德基推出了多种小龙虾和虾仁产品，V-BURGER则从六月起推出了猪肉汉堡。） • 肯德基和派派（PZH）品牌延伸动态更新：根据最新消息，1）V-BURGER已在全国28个城市开设超过200家门店；2）KPRO截至5月底已扩张至300多家门店（对比2026年底目标：600家门店）。 估值：PT（无担保债权）完好，为HKD476.00；重申买入评级 根据我们市场互动情况，我们认为，在人工智能投资热潮中，目前陆上及离岸投资者相对更偏好低估值、高股东回报的中国消费股。YUMC当前股东回报率约10%，其股价自6月下旬以来已反弹约10%，目前市盈率为14倍2026年预期（低于其3年历史平均值的1个标准差以上）。我们目前维持原预测不变，并将根据YUMC 2026年第二季度的业绩结果，对盈利预测进行微调。 图1：财务摘要 来源：公司数据，德意志银行估计 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，数据来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 根据非美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其关联公司（如有）可能作为市场做市商或流动性提供方参与相关金融工具由该公司发布。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。张汉。 2026年7月20日 Yum China 2026年7月20日 Yum China 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还呈现了在过去12个月内，德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资及相关服务的公司百分比。请参见下方的评级说明及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖：所有有评级覆盖的公司中，整体评级分布情况。 与德意志银行的投资银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级为覆盖范围内的公司所提供的投资银行业务服务比例。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级范围内的受覆盖公司提供了MiFID投资和辅助服务，这些公司占受覆盖公司总数的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 根据TSR当前12个月的展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年7月20日 Yum China 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，进行与本研究报告观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布各类研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。不同类型沟通中包含的建议可能有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其分析对象发行的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投行业务、交易和主经纪业务的收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及被覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内表现优于或弱于市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得在规定间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告以不定期间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 2026年7月20日 Yum China 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率的工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。某项现金流的期限越长，贴现因子的变动越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。这些指数的定价可能由于构造上的原因而滞后或错误衡量其旨在跟踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤其重要，因为浮动票面利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的票面利率）被交换为固定票面利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了期权本身的风险外，还面临与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易中可获得的高度杠杆效应，可能产生的损失可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》，网址为https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document。如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能因