浦银国际策略观点：去杠杆与再平衡下的布局逻辑

近期市场回调主因：7月以来AI产业链大幅下跌是宏观流动性收紧、产业预期修正与微观交易结构调整叠加的结果。存储板块作为AI产业链的“风向标”，跌幅最深，情绪传导最广。美联储转鹰信号强化流动性收紧预期，重创依赖高杠杆融资的AI基建叙事。产业层面，市场对AI资本开支回报率的质疑升温，预计DRAM合约价同比增速将于2026年四季度见顶，盈利预期修正广度已达历史高位，估值面临重估压力。需求端转向开源方案带来的算力担忧，以及供给过剩风险（Meta出售闲置算力、长鑫存储进入苹果供应链、韩国大规模投资AI和半导体产业）等多重因素叠加，进一步加速调整。微观交易层面，韩国市场杠杆收紧导致大量散户爆仓，恐慌情绪迅速传导至全球半导体产业链。KimiK3发布加剧了拥挤交易的去杠杆压力，成为本轮调整的重要催化剂。

短期美股市场走势：预计短期内美股市场将维持较高波动，重点关注两大观测变量：一是韩国存储股是否企稳；二是7月下旬起超大规模云服务商（Hyperscaler）将公布的二季度资本开支指引。若它们维持或上调开支，或提供存储板块的买入契机；若下调，则算力过剩叙事将继续发酵。下半年，预计美股走势更依赖盈利兑现而非估值扩张，需留意美国中期选举前的季节性波动和AI获利了结压力。整体而言，AI长周期叙事并未终结，但市场已转向“精挑细选、业绩为王”的阶段，四大云厂商财报出炉前，预计美股将持续波动，需做好预期管理。

港股反弹延续性：6月底，港股在悲观情绪触底后开启技术性反弹，随后由于AI硬件端等高拥挤交易去杠杆触发了全球资金再平衡，港股凭借相对偏低的估值，成为承接这一再平衡资金的重要方向之一，预计短期反弹惯性有望延续。然而，港股的趋势性反转仍需资金面和基本面的共同支撑，结构性行情或仍是短期的主旋律。资金面近期已在边际改善，虽然南向资金加速流入，但外资分歧仍存，资金净流入的持续性有待观察。同时，9月将迎来解禁高峰期，资金面面临一定负面压力，但企业回购将能提供一定的对冲。更关键的是，当前盈利预期尚未企稳，甚至仍有下修压力，因此二季度业绩期的基本面验证将是决定本轮反弹能否升级为反转的核心因素。

杠铃策略再平衡：港股整体投资布局上仍可采用C.A.S.T.框架杠铃策略，在攻守平衡中捕捉结构性机会。成长端：AI仍是中期主线，但拥挤度仍待消化，AI硬件端聚焦超跌和景气确定性较高的细分赛道，比如美股存储、PCB、被动元件等，并将成长端布局从AI基础设施向“云与应用”和“创新药出海”两大主线扩展。防御端：聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，除银行、能源、公用事业等传统红利板块外，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。此外，港股IPO打新需精选个股，并将解禁日历纳入风控。

投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧等。