浦银国际策略观点：关注两会期间的产业政策亮点及受惠领域

浦银国际研究 策略观点投资策略 赖烨烨 首席策略分析师Melodylaispdbicom85228086441 浦银国际 浦银国际策略观点：关注两会期间的产业政策亮点及受惠领域 十四届全国人大三次会议和全国政协十四届三次会议分别于3月5日 2025年3月5日 和3月4日在北京开幕。短期来看，政策面利好有助于提振市场情绪，前期的结构性行情有望扩散，仍位于价值洼地的板块和个股或迎来补涨机会。我们总结出2025年《政府工作报告》提及的产业政策中的三大亮点，建议全年可持续关注有望受惠于相关政策的领域。 。 策略观点 面向2025年，稳增长和高质量发展并重。根据我们首席宏观分析金晓雯对2025年《政府工作报告》的解读，5左右的经济增速目标与去年持平，符合市场预期，凸显稳增长的重要性（图表1）。政策刺激延续中央经济工作会议定调，再次强调提振消费引领的扩大内需政策报告明确了今年的工作任务和改革方向，尤其在支持资本市场方面的着墨有所增加，有助于提振投资者信心。我们总结出2025年《政府工作报告》提及的产业政策中的三大亮点，建议全年可持续关注有望受惠于相关政策的领域（图表2）。 亮点一：提振消费专项行动。报告指出，“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给。加快数字、绿色、智能等新型消费发展。释放文化、旅游、体育等消费潜力”。建议关注新能源汽车产业链、智能家居产业链、餐饮、酒店、文旅、体育等消费领域，以及医疗、养老、育幼、家政等现代服务业。 关注两会期间的产业政策亮点及受惠领域 亮点二：新兴产业和未来产业。报告指出，“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造”。可关注商业航天、低空经济、生物制造、量子科技等高科技板块以及专精特新“小巨人”企业。 亮点三：产业升级和数字经济。报告指出，“推动传统产业改造提升。加快制造业数字化转型。持续推进‘人工智能’行动，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备”。传统制造业转型升级将利好工业互联网、智能制造等领域。重点关注人工智能产业链上中下游的细分板块，包括AI芯片、算力产业链、云服务商、软件服务、5G通信、机器人、智能驾驶等。 两会政策窗口期市场如何演绎？过去十年，A股和港股市场在两会结束后一个月（3月中至4月中）平均回报为正；市场风格切换和板块轮动较快，成长股较价值股赢率更高，信息科技板块的表现相对较佳，高弹性板块涨幅领先（图表38）。短期来看，政策面利好有助于提振市场情绪，前期的结构性行情有望扩散，仍位于价值洼地的板块和个股或迎来补涨行情。 扫码关注浦银国际研究 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表1：经济目标一览经济目标大致和去年持平，财政刺激更为积极 指标名称 2025年目标 2024 年实际值 2024年目标 经济增速目标 5左右（持平） 5 5左右 CPI目标2左右（） 02 3左右 财政赤字率（GDP）4左右（） 3 地方政府专项债额度（万亿元）44（） 40 39 超长期特别国债额度（万亿元）13（） 1 1 新增城镇就业（万人）1200以上（持平） 1256 1200以上 城镇调查失业率55左右（持平） 51 55左右 资料来源：《政府工作报告》、同花顺、浦银国际 图表2：有望受惠于2025年《政府工作报告》重点产业政策的主题投资机会 投资主题 2025年《政府工作报告》中相关产业政策 具体投资领域 一、大力提振消费 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换 建议关注新能源汽车产业链、智能家居产业 新。扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供 链、餐饮、酒店、文旅、体育等消费领域， 给。创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等 以及医疗、养老、育幼、家政等现代服务业。 新型消费发展。落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。 二、新兴产业和未来产业推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。商业航天、低空经济、生物制造、量子科技建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科等高科技板块，以及专精特新“小巨人”企业。技、具身智能、6G等未来产业。深化先进制造业和 三、产业升级和数字经济推动传统产业改造提升。进一步扩范围、降门槛，深工业互联网、智能制造等领域。入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工 人工智能产业链上中下游的细分板块，包括 程。加快制造业数字化转型。 AI芯片、算力产业链、云服务商、软件服务、 持续推进“人工智能”行动，支持大模型广泛应5G通信、机器人、智能驾驶等。用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和 电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。 现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。梯度培育创新型企业，促进专精特新中小企业发展壮大，支持独角兽企业、瞪羚企业发展，让更多企业在新领域新赛道跑出加速度。 资料来源：2025年《政府工作报告》、浦银国际整理 两会政策窗口期市场如何演绎？ A股较港股和中概股的波动更低。我们对2014年2024年全国两会召开期间、以及结束后主要中国股指的短期表现进行了分析，发现在两会召开期间，主要中国股指的平均表现较弱，离岸中国指数较A股大盘和创业板的跌幅更大。然而，在两会结束后一周和一个月内中国主要股指均录得正回报，离岸中国股指的相对涨幅更高。两会结束后一月内，上证指数平均涨幅为34，恒指为47，中概股指数为45（图表3）。短期来看，政策面利好有助于提振市场情绪，前期的结构性行情有望扩散，仍位于价值洼地的板块和个股或迎来补涨行情。 市场风格出现明显切换，成长风格赢率较高。回顾2014至2024年“两会”期间，平均来看，成长股与价值股均录得下跌，但成长股相对价值股表现更佳。两会结束后一周内，价值股涨幅较成长股更高。两会结束后一个月内，成长股小幅跑赢价值股（图表4）。 在两会期间，信息科技板块（硬件软件）表现相对较佳。A股中家庭与个人用品、半导体与设备、软件服务等板块表现较佳，但保险和多元金融表现较为疲弱（图表5）。港股所有板块均录得下跌，其中耐用消费品、技术硬件和公用事业等板块相对抗跌，但消费者服务、日常消费品零售、汽车零部件等板块跌幅较大（图表6）。 两会结束后，短期高弹性和前期落后板块涨幅领先。在两会结束后一周和一个月内，所有A股板块均录得正回报。两会结束后一周内，媒体、商业和专业服务、运输、软件与服务等板块领涨。两会结束后一个月内，软件服务、房地产和多元金融领涨（图表7）。港股中，两会结束后一周和结束后一个月内，高弹性板块如软件服务板块领涨，前期落后板块如日常消费品零售、房地产等板块涨幅较大（图表8）。 图表3：历次两会期间及之后主要中国股指表现 6 5 4 3 212 1 0 3436 09 10 08 26 474546 1 2 0604 13 07 10 上证综合指数创业板指数恒生指数中概股指数MSCI中国指数两会期间两会结束后一周两会结束后一月 注：数据为2014年2024年历次两会期间A股各板块涨跌幅的平均值。资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：历次两会期间MSCI中国成长股和价值股的表现 两会期间两会结束后一周两会结束后一月成长价值成长价值成长价值 2014 27 08 15 20 50 111 2015 36 22 23 68 176 180 2016 16 43 18 03 52 61 2017 10 24 22 01 20 06 2018 56 45 24 77 36 84 2019 02 20 03 29 28 34 2020 09 10 00 00 51 189 2021 11 26 04 39 07 95 2022 62 182 42 263 32 186 2023 44 80 35 07 33 01 2024 09 19 09 11 33 03 平均值 07 16 04 22 39 3 4 注：数据为2014年2024年历次两会期间MSCI中国成长股与MSCI中国价值股的涨跌幅。资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表5：历次两会期间A股各板块表现：家庭与个人用品、半导体与设备、软件服务表现较佳，但保险和多元金融表现较弱 10 05 00 05 10 15 20 25 30 “两会”期间A股各行业表现 35 注：数据为2014年2024年历次两会期间A股各板块涨跌幅的平均值。资料来源：iFinD、浦银国际 图表6：历次两会期间港股各板块表现：消费板块表现较弱 00 05 10 15 20 25 30 35 “两会”期间港股各行业表现 注：数据为2014年2024年历次两会期间A股各板块涨跌幅的平均值。资料来源：iFinD、浦银国际 图表7：历次两会结束后一周和一月内A股板块表现 媒体商业和专业服务软件与服务 运输 房地产 制药、生物科技与生命科学 技术硬件与设备消费者服务 家庭与个人用品医疗保健设备与服务 资本货物 耐用消费品与服装 零售业食品与主要用品零售 材料多元金融 汽车与汽车零部件 电信服务 食品、饮料与烟草 保险公用事业 半导体与半导体生产设备 银行能源 0246810 “两会”后一月表现“两会”后一周表现 注：数据为2014年2024年历次两会结束后一周和一月内A股各板块涨跌幅的平均值。资料来源：iFinD、浦银国际 图表8：历次两会结束后一周和一月内港股板块表现 软件与服务日常消费品零售 医疗保健设备与服务 运输制药、生物科技 房地产媒体与娱乐 耐用消费品与服装技术硬件与设备 金融服务 保险食品、饮料与烟草半导体产品与设备 资本品银行 消费者服务家庭与个人用品 原材料汽车与汽车零部件非必需消费品零售 公用事业电信业务 商业和专业服务 能源 024681012 “两会”后一月表现“两会”后一周表现 注：数据为2014年2024年历次两会结束后一周和一月内A股各板块涨跌幅的平均值。资料来源：iFinD、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的