浦银国际策略观点：近期市场关注的6个问题与解析

浦银国际研究 策略观点|投资策略 2024年8月20日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 浦银国际策略观点：近期市场关注的6个问题与解析 近期全球市场波动较大。在8月5日海外市场暴跌后，各类资产均有不 同程度的反弹，我们总结出目前市场较为关注的6个问题并作出解析。 ， 策略观点 1.日本央行超预期加息是引发此次全球资产剧震的主因吗？我们认为真正引起投资者对美国经济衰退产生恐慌的或是7月美国制造业PMI指数和美国劳工部发布的非农就业数据低于预期，这些数据出炉后美股出现暴跌，而日本央行在更早时已经宣布加息。也就是说，日本加息在前，衰退恐慌在后。此前美国经济数据不及预期引发的衰退恐慌或是市场暴跌的主因。 2.市场已经企稳了吗？海外股市在经历了此前的暴跌后逐步企稳，债券市场的定价也反映目前投资者的情绪有所稳定。短期来看，我们预期海外股票市场或维持波动，接下来的走势或主要取决于经济基本面的变化。我们认为，日本央行在8月7日的表态暗示了未来对于加息的态度将会更加谨慎，这就会降低一部分市场动荡。中长期来看，套息交易的结构性改变或将继续，经济数据依然是未来影响套息交易的关键因素。 浦银国际策略观点：近期市场关注的6个问题与解析 3.近期美股的交易逻辑是什么？“降息交易”回归，交易逻辑为“好消息=好消息”。近期美国好于预期的经济数据较多，例如近期的周度美国初领失业金人数，以及7月PPI数据，而市场最为关注的通胀数据核心CPI也基本符合预期。总体来看，市场对近期美国经济数据的解读较乐观，对失业率上升和经济衰退的恐慌有所减缓。 4.机构开始重新加仓美股了吗？8月5日美股市场出现了万亿级别的大抛售，最主要或是此前押注的科技股已经有了巨大的利润，机构们已经在准备要获利了结，而8-9月的季节性疲弱、大选的动荡，还有降息确定性提升等因素加剧了抛售。然而，根据EPFR，截至8月14日，过去两周美股录得净流入116亿美元（外资：65亿美元，本土资金：51亿美元），日股录得净流入61亿美元（外资：4亿美元，本土资金：57亿美元），反映机构已经开始买入。 5.美股二季度业绩如何？根据彭博，标普500指数二季度盈利同比增长约12.7%，优于预期（+8.3%），整体企业业绩好于市场预期。值得注意的是，虽然业绩期前后美股大盘股和小盘股今年的盈利预期被进一步下调，但纳指和7大科技龙头未来12个月的盈利预期却持续被上调。 6.美股不同行业的业绩是否存在分化？虽然大部分行业增长趋势已经转为下行，但部分行业盈利仍在回升阶段。标普500指数中，电信服务、信息技术、公用事业等行业的二季度盈利增速较为强劲，但能源、原材料、医疗保健等较为疲弱。根据彭博，标普500指数大部分行业预计在三季度盈利同比增长将进一步回落，但电信服务、信息技术和医疗保健预计盈利增长较领先。 投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美元大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 1.日本央行超预期加息是引发全球资产剧震的主因吗？3 2.市场已经企稳了吗？4 3.近期美股的交易逻辑是什么？6 4.机构开始重新加仓美股了吗？7 5.美股二季度业绩如何？8 6.美股不同行业的业绩是否存在分化？11 图表目录 图表1：近期，市场计入的12月日本央行加息概率跌至不足3成3 图表2：近期美元兑日元持续走弱，日美国债收益率差继续收窄3 图表3：8月6日至15日，美股指数均有反弹4 图表4：……主要中国股票市场指数也录得上涨4 图表5：美国国债与投资级企业债利差有所收窄4 图表6：…美国高收益企业债的利差也是如此4 图表7：美国核心和整体同比CPI7月均小幅下行6 图表8：8月4日到8月10日这周的当周初次申请失业金人数持续下降6 图表9：全球主要市场资金流向：过去两周，美国和日本股市录得净流入较大7 图表10：资金持续净流入驱动美股表现较佳7 图表11：近期，资金开始净流出美债7 图表12：标普500指数季度盈利及预期8 图表13：道琼斯工业指数季度盈利及预期8 图表14：纳斯达克指数季度盈利及预期8 图表15：罗素2000指数季度盈利及预期8 图表16：标普500指数EPS增长一致预期9 图表17：道琼斯工业指数EPS增长一致预期9 图表18：纳斯达克指数EPS增长一致预期9 图表19：罗素2000指数EPS增长一致预期9 图表20：美股7大科技龙头公司的预期盈利不断得到上调10 图表21：美股主要指数2025年预期盈利增速较为强劲，有望获双位数增长10 图表22：二季度，电信服务、信息技术等板块的盈利增长最强劲11 图表23：公共事业、可选消费和信息技术板块2024年预期盈利增速领先，信息技术和医疗健康板块2025年预期盈利增速领先12 图表24：近一月，工业和金融预期EPS有所上调，但医疗健康和可选消费下调较多12 2024-08-202 1.日本央行超预期加息是引发全球资产剧震的主因吗？ 日本央行意外加息被认为是引发资产价格剧震的主因。8月5日，全球各类资产出现暴跌，美股中纳斯达克指数回调显著，美国国债收益率回落至年内最低，美元指数走低，导致其他货币兑美元升值。当时我们判断主要原因或来自三个方面：一是美股科技巨头业绩不及预期，AI投资明显降温，获利回吐压力较大。二是日本央行意外加息，全球外汇套利交易被迫平仓。三是7 月美国非农数据超预期放缓，市场开始押注9月美联储将加大降息幅度。 其后日本央行态度明显转鸽。8月7日，日本央行副行长内田真一在面对本土企业演讲的时候表示，鉴于日本国内外金融和资本市场动荡，央行需要暂时维持现行的宽松政策。换言之，日本央行不会在市场动荡时加息，这是一个非常强的鸽派信号。消息一出，日元应声下跌，对美元汇率一度下破147关口，美元兑日元日内涨幅扩大至2%，日本股市也开始迅速反弹。然而，内田真一还表示现在就下结论说年底之前央行不会加息还为时过早，这会基于市场和日本和美国的经济演变。他预计年底之前，日本央行会再加息，到0.5%的水平。截至8月16日，掉期市场的交易数据也保留了12月份加息的可能性，不过现在概率只有27%，远低于7月31日加息后的70%。 美国经济数据不及预期引发的衰退恐慌可能才是市场暴跌的主因。我们认为，真正引起投资者对美国衰退产生恐慌的或是7月美国制造业PMI指数和美国劳工部发布的非农就业数据低于预期，这些数据出炉后美股出现暴跌，而日本央行在更早时已经宣布加息，也就是日本加息在前，衰退恐慌在后。当然，我们认为日股在8月5日暴跌12%与日本央行的动作有直接的关系。 图表1：近期，市场计入的12月日本央行加息概 2.52.0 市场计入的升息次数最近（8月16日） 7月BOJ会议后（8月1日） % 10 10年期国债收益率差：日本-美国美元指数（右轴） 165155 6月BOJ会议后（6月15日） 145 1.5 -1 135 1.0 -2 125 -3 115 0.5 -4 105 0.0 -5 9585 (0.5) -6 75 率跌至不足3成 图表2：近期美元兑日元持续走弱，日美国债收益率差继续收窄 9月19日10月30日12月18日 '99/8/16'04/8/16'09/8/16'14/8/16'19/8/16'24/8/16 资料来源：Bloomberg,浦银国际资料来源：同花顺,浦银国际 2.市场已经企稳了吗？ 海外股市在经历了此前的暴跌后逐步企稳。继8月5日暴跌之后，8月6日 至8月15日，美股三大指数明显反弹，标普500指数上涨5.8%，道指上涨4.0%，纳指上涨7.5%。日股反弹幅度也较大，日经225指数上涨5.9%，东经指数上涨6.8%。沪深300指数变动不大，恒生指数上涨2.8%，中概股指数上涨1.2%（图表3-4）。 图表3：8月6日至15日，美股指数均有反弹图表4：……主要中国股票市场指数也录得上涨 30%标普500指数纳斯达克指数道琼斯工业指数罗素2000指数 25% MSCI中国指数 25%恒生指数 沪深300指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 15% 5% -5% -15% -25% 纳斯达克金龙中概股指数 注：数据截至2024年8月15日。资料来源：Bloomberg，EPFR，浦银国际注：数据截至2024年8月15日。资料来源：Bloomberg，EPFR，浦银国际 债券市场的定价也反映目前投资者的情绪有所稳定。8月，美国国债和投资级企业债的利差曾一度升至1.2%，创下去年11月以来的新高（图表5）。高收益债和国债的利差曾一度升至4.3%，同样为去年11月以来的高点。不过其后交易的情况稳定了许多，高收益债的利差目前回落到了3.8%左右，隐含的违约率从5月底的5.1%上升到5.7%，虽然有所上升，但这个水平也并不高，反应了债券投资者还没有形成对衰退的共识（图表6）。 图表5：美国国债与投资级企业债利差有所收窄…图表6：…美国高收益企业债的利差也是如此 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 美国投资级企业债与十年期美债利差 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 3.0% 美国高收益企业债与十年期美债利差 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 注：数据截至2024年8月15日。资料来源：Bloomberg，浦银国际注：数据截至2024年8月15日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 短期来看，我们预期股票市场或维持波动，接下来的走势或主要取决于经济基本面的变化。我们认为，日本央行在8月7日的表态暗示了未来对于加息的态度将会更加谨慎，这就会降低一部分市场动荡。 中长期来看，套息交易的结构性改变或将继续。日本央行和美联储都需要进行政策正常化，即日本虽然更谨慎，但还是会找机会加息，而美联储也在准备降息，因此日元升值，美元贬值的趋势可能会持续。所以过去那些做空日元，做多美元的套息交易，将会逐步平仓逆转。然而，全球市场未来仍不能排除再次出现跟上一次类似的波动的可能性。如果经济数据出现意外，迫使各国央行做出回应，或会造成汇率也同步震荡。所以，经济数据依然是未来影响套息交易的关键因素。 经济基本面对股市影响或将更明显。结合当前宏观数据和美股企业财报的情况来看，我们认为美国消费放缓的趋势还是比较明显的，而未来一段时间宏观压力还会持续作用在企业上。所以，那些消费敏感的行业和个股下半年的业绩可能会承压，特别是可选消费中的酒店、汽车等细分行业。同时，市场对于经济确定性的追求也意味着短期内经济数据对于市场的影响或将会被放大。 3.近期美股的交易逻辑是什么？ “降息交易”回归，交易逻辑为“好消息=好消息”。近期美国好于预期的经济数据较多，例如近期的周度美国初领失业金人数，以及7月PPI数据。8月4日到8月10日，初领失业金人数为22.7万，低于预期的23.5万和前一周的23.3万。7月PPI好于预期，环比上升0.1%（6月：0.2%，预期：0.2%）。7月CPI大致符合市场预期，核心通胀环比增速反弹至0.17%（6月： 0.06%），符合市场预期。整体CPI环比增速转正至0.15%（6月：-0.06%，预期：0.2%），