核心观点
- 市场分化与确定性溢价扩散：上半年交运市场呈现典型的K型分化，高股息资产（如山东高速、皖通宁沪）表现强势，而高波动资产（如海辰股份、密尔科卫）剧烈波动。市场从“买利率确定性”转向“加码盈利确定性”。
- 低利率环境与资产荒：低利率环境与资产荒推动红利资产估值中枢抬升，股息率与国债收益率的利差是核心定价锚。
- 十五五开局与反内卷：2026年是十五五开局之年，反内卷成为政策主线，竞争格局收敛的行业利润弹性更大，快递行业已体现此趋势。
- 地缘冲突与全球再通胀：地缘冲突和全球再通胀导致供应链紊乱，拥有全球定价权的周期资产（如游轮、集运、供应链）将受益于盈利弹性。
大背景
- 石油战争与全球多极化：美伊战争加剧全球供应链紊乱，逆全球化趋势不可逆，世界正从市场退化到阵营化。
- 交运行业机会：关注高股息资产，以及受益于逆全球化背景下一带一路发展的公司。
当前核心矛盾
- 油价：霍尔木兹海峡首次实质性关闭，大宗商品油价和溢价高点维持时间可能超预期，全球供应链紊乱加剧。
上K（高股息资产）分析
- 高速板块：山东高速等满足分红确定性、资本开支高峰期已过、业绩增长的公司表现强势，市场在缩圈买好资产。
- 历史镜像：与2023年熊市避险驱动的高股息普涨板块贝塔上涨不同，当前科技牛背景下流动性稀缺导致高股息资产非全面贝塔上涨。
- 趋势：好资产仍被扫荡，高股息资产估值中枢持续抬升。
下K（盈利确定性）分析
- 主要矛盾：航空受高票价抑制需求，快递受内需不确定性担忧。
- 机会：关注已跌至10倍以下且具备成长性的公司。
- 航空：春秋航空，低成本运营策略，油价改善，机队规模增长。
- 快递：圆通，AI应用降本，单票利润提升空间大。
游轮板块分析
- 市场博弈：美伊冲突导致市场不确定性加剧。
- 周期机会：供应链紊乱背景下，游轮等具有全球定价权的周期资产将受益，周期长度可能超预期。
个股推荐
- 嘉友国际：一带一路确定性，非洲业务和蒙古煤炭业务恢复向上，未来利润弹性大，建议在底部布局。
- 东航物流：跨境航空货运，需求端确定（电商出口增长），供给端缺飞机，油价传导顺畅，估值低，成长性好。
- 极兔：受益于逆全球化，东南亚市场先发优势明显，人均包裹量增长空间大，估值低，业绩有望持续提升。
- 双方同城：即时零售内需成长性，市占率低，背靠顺丰品牌，成本端受益经济压力，利润率增长。
研究结论
- 高股息资产：好资产仍被扫荡，估值中枢持续抬升。
- 盈利确定性：关注内需不确定性的快递、航空板块中具备成长性的公司。
- 全球供应链：关注受益于供应链紊乱和一带一路发展的公司。
- 推荐标的：嘉友国际、东航物流、极兔、双方同城。
