研报总结
核心观点与市场分析
本轮A股回调主要受全球科技去杠杆（日韩杠杆交易波动、海外AI叙事转向）、国内科技主线交易拥挤及融资集中减仓影响，而非国内基本面恶化。与2015年流动性危机不同，杠杆压力集中于AI、半导体等科技赛道，银行、公用事业和高股息资产发挥托底作用，市场呈现“成长挤泡沫、价值托底”的分化式见底。当前融资余额连续11个交易日回落（累计缩减1723亿元），融资出清进入后半段；股票型ETF单周净流入2037亿元（创历史新高），光模块等核心资产补跌，显示恐慌盘集中释放。因此，进一步向下空间有限，中期修复基础已形成，但科技板块内部去杠杆导致底部或经历反复震荡和分化筑底，需等待融资降幅收窄、核心科技资产停止补跌及产业利好重获价格响应。
产业趋势与赛道选择
重点关注海外算力与国产算力。海外算力调整主要因流动性扰动和估值消化，产业趋势未逆转，财报季后市场将围绕资本开支、订单增长和业绩兑现定价。国产算力受益于自主可控、国产模型与芯片服务器加速适配，以及超节点等基础设施升级，相关软硬件生态具备中期配置价值。
风格配置建议
短期大盘价值和低估值防御方向相对占优，成长风格仍处于拥挤度消化和融资出清阶段。本轮调整中，大盘价值、消费龙头表现较好，银行、公用事业等未同步崩塌，显示系统性风险有限。后续市场或延续“价值托底、成长筑底”结构；待融资降幅收窄、海外科技止跌及核心资产重新对利好作出正向反应后，前期调整充分的科技成长方向将获更大修复弹性。
行业布局主线
建议围绕中报业绩与产业趋势布局。
- 中报业绩方向：AI算力基建扩张和存储景气周期的TMT涨价链（半导体、元件、电子化学品等）；供需改善和量价共振的资源品（化工、有色、非金属材料等）；具备出口支撑的电池、医疗器械、创新药等。
- 产业趋势方向：重点关注中报业绩有望回暖或维持高增长的电池、通信设备、自动化设备、医疗器械、半导体和有色。
资金层面观察
ETF净申购（单周2037亿元）对冲融资资金流出，偏股类基金发行回升。市场底部确认需观察：融资净流出速度、ETF持续申购情况及两融投资者参与度。若融资抛压收敛、ETF保持净流入，风险偏好有望修复；若海外科技和日韩市场企稳，A股科技板块将转向业绩和产业趋势定价。
