招商策略 李昊阳 本轮市场回调的原因 时间 空间及调整之后的方向选择 李昊阳涂婧清陈星宇

核心观点与市场分析

本轮A股回调主要受全球科技去杠杆（日韩杠杆交易波动、海外AI叙事转向）、国内科技主线交易拥挤及融资集中减仓影响，而非国内基本面系统性恶化。与2015年流动性危机不同，杠杆压力集中于AI、半导体等科技赛道，银行、公用事业和高股息资产发挥托底作用，市场呈现“成长挤泡沫、价值托底”的分化式见底。

关键数据与市场信号

• 融资余额：连续11个交易日回落，累计缩减1723亿元，融资出清进入后半段。
• ETF净流入：股票型ETF单周净流入2037亿元，创历史新高，光模块等核心资产补跌，恐慌盘集中释放。
• 市场底部特征：进一步向下空间有限，中期修复基础已形成，但科技板块内部去杠杆可能导致反复震荡和分化筑底。

产业趋势与赛道选择

• 海外算力：近期调整主因流动性扰动和估值消化，产业趋势未逆转，财报季后市场将围绕资本开支、订单增长和业绩兑现定价。
• 国产算力：受益于自主可控、国产模型适配及超节点升级，软硬件生态具备中期配置价值。

风格与行业布局建议

• 风格层面：短期大盘价值和低估值防御占优，成长风格仍处于拥挤度消化和融资出清阶段。未来市场可能延续“价值托底、成长筑底”结构，待条件成熟后科技成长方向获修复弹性。
• 行业层面：围绕中报业绩与产业趋势布局：
  1. 中报受益方向：AI算力基建和存储景气周期的TMT涨价链（半导体、元件、电子化学品等）、供需改善的资源品（化工、有色、非金属材料等）、具备出口能力的电池、医疗器械等。
  2. 重点关注赛道：电池、通信设备、自动化设备、医疗器械、半导体、有色。

资金层面与后续观察

ETF净申购对冲融资资金流出，偏股类基金发行回升。市场底部确认需观察：

• 融资净流出速度收敛
• ETF持续净流入
• 两融投资者参与度变化 若条件满足，市场风险偏好有望修复，科技板块定价将转向业绩和产业趋势。