港股公司首次覆盖报告：三百年制茶世家底蕴，高端茶龙头迎来扩张

八马茶业作为中国高端茶行业龙头，未来有望同时受益于行业集中度提升及自身经营效率改善。一方面，全国化门店扩张、线上渠道放量及新品类布局将持续贡献收入增量；另一方面，自产率提升、产品结构优化及规模效应释放有望推动盈利能力稳步改善。

中国茶叶市场规模稳步增长，高端茶市场增速持续高于行业整体。高端茶行业竞争格局仍较为分散，2024年CR5仅5.6%，行业集中度提升空间较大。八马茶业2024年销售收入市占率1.7%，是高端茶市场龙头，未来有望通过自身品牌、供应链、渠道优势推动行业整合，成为提升行业集中度的中坚力量。

品牌、供应链及渠道优势构筑护城河，“千城万店”持续扩张。公司拥有三百年制茶世家底蕴，长期聚焦高端茶赛道，品牌心智领先。公司深度布局安溪、武夷山及云南三大核心产区，打造覆盖原料采购、智能制造及质量管理的一体化供应链体系。公司形成覆盖全国的“直营+加盟+线上”全渠道网络，截至2025年末拥有3773家门店。

公司业绩企稳，盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入21.96亿元，同比+2.5%；2025年实现归母净利润2.22亿元，同比基本持平。2022-2025年，公司毛利率由53.3%稳步提升至55.6%，净利率由9.1%提升至10.1%。

我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.26/4.10/4.94亿元，同比分别+46.9%/+25.6%/+20.4%，2026-2028年EPS为3.84、4.82、5.81元，当前股价对应PE为5.3、4.2、3.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。