量贩连锁重构线下零售，门店扩张提效贡献高增——港股公司首次覆盖报告

2026年03月16日 ——港股公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 陈钟山（分析师）chenzhongshan@kysec.cn证书编号：S0790524040001 投资评级：增持（首次） 量贩零售行业龙头，拓店提效收入高增，首次覆盖给予“增持”评级 鸣鸣很忙是量贩零售赛道龙头企业，通过量贩高效率正循环的商业模式为公司构建高优势的经营护城河，公司门店持续高速拓展，经营效率稳步提升，实现业绩持续增长。我们预计鸣鸣很忙公司2025-2027年分别实现收入614.2、801.3、936.4亿元，同比增长56.1%、30.5%、16.9%；归母净利润分别为23.8、35.4、44.3亿元，同比增长185.5%、48.7%、25.3%；对应EPS分别为12.47、18.43、23.24港元，当前股价对应PE分别为33.7、22.8、18.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。 行业规模深厚广阔，下沉市场潜力十足 国内休闲食品饮料零售行业规模2024年超过3.7万亿，且未来有望持续稳健增长，公司所处市场规模广阔。从结构上看，下线市场达2.3万亿，占比更高；根据沙利文预测，到2029年国内休闲食品饮料零售行业下线市场的增速超过上线市场，展现出更大发展潜能。从模式上看，量贩渠道商业模式在性价比、多品类、广覆盖和好体验等多个方面建立起综合优势，根据沙利文的预测，到2029年休闲食品饮料销售占比中以量贩模式为代表专卖店的占比将持续提升。 量贩零售高效运营，鸣鸣很忙持续成长 鸣鸣很忙是量贩零售赛道龙头企业，公司在供应链端精选优质厂商，规模化采购优质产品，提升企业周转效率；在开店端依托高效现代的加盟商体系快速拓店，规模高速增长；同时门店运营端向消费者提供品类丰富、高质价比、持续上新的商品以及欢乐舒适的逛店体验。作为反馈，消费者的持续复购为鸣鸣很忙提供销售数据支撑、需求实时洞察，及时传达消费者中流行喜好的商品；鸣鸣很忙同时高效向供应厂商传达前端产品精选与定制需求，供应厂商及时响应生产，捕获生意机会。这种高效率正向循环的商业模式为公司构建起高优势的经营护城河，鸣鸣很忙得以实现高速成长。 风险提示：拓店速度不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。 目录 1、公司简介：国内最大休闲食品饮料连锁零售企业.................................................................................................................41.1、整体概况：量贩零食业态龙头，双品牌拓店快速增长..............................................................................................41.2、财务数据：增长势能强劲，财务数据亮眼..................................................................................................................51.3、组织架构：创始团队持股较多，优秀青年企业高管团队..........................................................................................62、行业情况：市场规模广阔，量贩渠道占比持续增长.............................................................................................................72.1、行业市场广阔稳健增长，下沉市场潜力较大..............................................................................................................72.2、零售行业竞争分散，量贩零食双龙头成长迅速..........................................................................................................82.3、量贩渠道商业模式更有优势，占比有望持续提升....................................................................................................103、鸣鸣很忙：高效量贩持续成长..............................................................................................................................................113.1、量贩零售运营正循环高效率.......................................................................................................................................113.2、品牌打造+高质价比.....................................................................................................................................................123.3、加盟拓店+高效运营.....................................................................................................................................................134、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................155、风险提示..................................................................................................................................................................................16附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：公司经过10年高速发展，成为量贩零售行业龙头..........................................................................................................4图2：零食很忙品牌形象为牛仔...................................................................................................................................................4图3：赵一鸣零食品牌主色调为红色...........................................................................................................................................4图4：公司营业收入2022-2025Q1-3增长亮眼............................................................................................................................5图5：公司经调整净利润2025Q1-3突破18亿元.......................................................................................................................5图6：截至2025年11月末公司门店数量突破2万家................................................................................................................5图7：公司门店日均订单稳中有升...............................................................................................................................................5图8：公司毛利率净利率2022-2025Q1-3稳健提升....................................................................................................................6图9：公司销售费用率和管理费用率小幅波动............................................................................................................................6图10：公司股权结构中创始人持股比例高（截至2026年1月）............................................................................................6图11：国内食品饮料零售市场规模大，预计整体保持稳健增长..............................................................................................8图12：休闲食品饮料GMV中下沉市场规模更大，且增速快于高线市场...............................................................................8图13：公司处在休闲食品饮料零售行业价值链中游..............................................................................