量贩连锁重构线下零售，门店扩张提效贡献高增——港股公司首次覆盖报告

鸣鸣很忙集团是国内休闲食品饮料量贩零售龙头企业，拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大核心门店品牌。公司通过量贩零售模式，以高效率正循环的商业模式构建起经营护城河，实现门店持续高速拓展和经营效率稳步提升。

行业情况：国内休闲食品饮料零售行业规模广阔，2024年超过3.7万亿，且未来有望持续稳健增长。下沉市场规模更大，增速更快。量贩渠道商业模式在性价比、多品类、广覆盖和好体验等方面建立起综合优势，占比有望持续提升。

公司概况：鸣鸣很忙是量贩零售赛道龙头企业，公司门店持续高速拓展，截至2025年11月末门店数量接近2万家。公司财务数据亮眼，2022-2025Q1-3收入利润实现迅猛增长。公司通过供应链端精选优质厂商，规模化采购优质产品；依托高效现代的加盟商体系快速拓店；门店运营端向消费者提供品类丰富、高质价比、持续上新的商品以及欢乐舒适的逛店体验。

商业模式：鸣鸣很忙的商业模式形成高效率正循环：消费者持续复购为公司提供销售数据支撑和需求洞察，公司及时向供应厂商传达产品精选与定制需求，供应厂商及时响应生产，捕获生意机会。这种模式构建起公司的经营护城河。

品牌打造：鸣鸣很忙集团采用双品牌策略，选择代言人周杰伦进行营销活动，提升品牌知名度和与年轻消费群体的共鸣。公司门店产品陈列丰富多样，均价对比传统线下商超同类产品便宜约25%，具有明显的高质价比优势。

加盟拓店：公司通过加盟模式实现快速拓店，加盟门店占绝大多数，加盟商带店率稳步提升。公司供应链体系高效运转，存货周转天数快，仓储物流费用占收入比重低。公司全流程数字化运营，有效支撑大规模门店的高效运转。

盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为614.2、801.3、936.4亿元，同比增长56.1%、30.5%、16.9%；归母净利润分别为23.8、35.4、44.3亿元，同比增长185.5%、48.7%、25.3%。对应EPS分别为12.47、18.43、23.24港元，当前股价对应PE分别为33.7、22.8、18.1倍。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司是量贩零售赛道龙头企业，通过量贩高效率正循环的商业模式为公司构建高优势的经营护城河，公司门店持续高速拓展，经营效率稳步提升，实现业绩持续增长。

风险提示：拓店速度不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。