核心观点
本周铜价经历宏观情绪剧烈波动，呈现冲高回落态势。美国CPI数据不及预期一度提振铜价，但美联储主席沃什强硬表态、中东局势恶化及费城半导体指数暴跌导致市场风险偏好急剧降温。周末特朗普关税传闻加剧恐慌情绪，铜价再度承压回落。
宏观经济
- 海外宏观：美国6月CPI同比3.5%、环比-0.4%，核心CPI环比持平，均低于预期，7月加息概率骤降至15%。美联储主席沃什强调对通胀“零容忍”，9月前加息25bp概率仍达56%。中东局势恶化，霍尔木兹海峡航运受阻，推升铜冶炼成本预期。费城半导体指数暴跌，步入技术性熊市，叠加A股下杀，全球风险资产联动抛售。
- 国内宏观：上半年GDP同比增长4.7%，二季度环比增速0.9%放缓。6月社融新增3.36万亿元，信贷脉冲边际收敛；出口同比跃升至27.0%，创近年新高。固定资产投资累计同比-5.7%，地产投资-18.0%。PPI同比4.1%，连续四月正增长，CPI-PPI剪刀差走阔至3.1%，再通胀交易逻辑强化。制造业PMI录得50.3，M1-M2剪刀差收窄至-3.1%，实体资金活化边际改善。
供需分析
- 市场价格表现：LME铜收于13581.5美元/吨，COMEX铜638.3美分/磅，沪铜主力103370元/吨。内外盘显著分化，进口盈亏窗口持续承压。
- 多空逻辑：利多因素包括TC跌至-142.5美元/干吨，冶炼利润极端挤压，实质减产预期传导；利空因素包括美联储9月前加息概率56%，沃什鹰派表态，特朗普关税传闻，市场恐慌，风险偏好急剧降温。
- 盘面数据：沪伦比值7.70处近三年低位，进口窗口持续承压。洋山铜溢价回升至95-105美元/吨，进口盈利阶段性开启。SMM升水铜7月中旬触及255元/吨后骤降至0元/吨，升水崩塌。沪铜量仓双降反映多头离场观望。COMEX非商业净多64,272手，管理基金净多头持续回落。LME投资基金净多26,276手周增3,185手，风险偏好底部修复但绝对值偏低。
- 供应分析：铜精矿TC跌至-142.5美元/干吨刷新历史最低，SMM进口铜精矿指数-146.15美元/吨，周环比暴跌-13.31美元/吨。冶炼利润遭极端挤压，国内冶炼厂开工率持续受压。智利5月主要铜企产量大降，埃斯康迪达同比-17.6%，BHP二季度铜产量同比-5%。阳极铜进口同比-2.0%，处近五年次低。粗铜加工费企稳95美元/吨历史极低分位。精废价差飙升至3,188.55元/吨，远超合理区间上沿。
- 需求分析：电网工程1-5月投资同比增13.2%，电源工程增9.4%，电力基建夯实铜需求基本盘。新能源乘用车5月零售95万辆环比+12.4%，但同比-7.5%，汽车板块产销增速放缓。白电排产维持高景气，冰箱产量同比+10%。电解铜制杆开工率降至65.10%，环比走弱，传统淡季终端消费疲软；再生铜制杆仅17.38%，废铜供应偏紧叠加精废价差高企双向挤压。铜箔开工率91.48%刷新历史极值，新能源赛道高景气延续。铜管开工率68.89%（6月），传统消费维持疲软。
- 库存分析：COMEX库存飙升至690,858短吨（约62.7万吨），较年初+53%。LME库存296,625吨，连续9日去库。SHFE仓单39,652吨，持续去化。国内社库降至12.34万吨，含保税全口径16.23万吨，逆季节性去库对铜价下方构成支撑。全球库存延续“COMEX创新高、LME与沪铜持续去化”的结构性矛盾。
总结展望
- 行情展望：方向为宏观恐慌主导，高位震荡。沪铜【100000-106000】元/吨，伦铜【13200-13800】美元/吨。核心矛盾为“特朗普关税恐慌+美联储鹰派压制vs矿端极致紧缺+库存逆季节性去化”。
- 风险提示：1.中美脱钩/关税战升级，特朗普关税讲话超预期，风险资产泥沙俱下，铜价系统性下杀5-8%；2.美联储超预期鹰派，9月加息落地，美元走强，铜价回调3-5%；3.中东局势恶化，美伊冲突扩大，霍尔木兹海峡封锁，能源成本飙升，铜冶炼成本端支撑强化，但风险偏好承压；4.国内需求不及预期，淡季累库加速，社库突破20万吨，多头逻辑证伪。
