沪铜周报：宏观情绪回归理性，铜短期冲高回落

沪铜周报 宏观情绪回归理性，铜短期冲高回落 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2024-12-13 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 观点摘要 【核心观点】美联储议息会议临近，降息概率较高，但市场已经充分提前计价，国内政策 没有惊喜，后续政策进入真空期，基本面对铜支撑减弱，重心或再次下移 【策略展望】 宏观上，美通胀超预期，就业放缓，美元走强，国内重要会议结束，后续国内进入政策真空期，宏观情绪回归平淡，关注下周美联储议息会议。基本面上，全球铜精矿供应紧张，国内冶炼长单谈判TC同比大幅下降。冶炼厂12月检修结束，年底冲量，叠加进口窗口打开，电解铜供应较充足，而下游加工企业逐渐进入节前模式，月度平衡供增需减，库存去化或逐步放缓，拖累铜价。 下周多项11月宏观经济数据将公布，如果美联储降息如期降息/国内LPR进一步调降，宏观情绪或有反复，若需求不足，铜累库超预期，铜重心或再次回落，建议产业客户背靠上方均线和压力位积极卖�套保，锁定利润。中长期看，铜供应紧张和绿色需求爆发，对铜长期也不要过度悲观。短期沪铜关注区间【73000，76000】元/吨，伦铜【8850，9350】美元/吨 风险提示：美联储降息，需求不足，地缘风险4 海外宏观 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 12月7日，美国劳动统计局公布数据显示，美国11月新增非农就业人数为22.7万人（前值为3.6万人），略高市场预期的22万人，失业率为4.2%（前值为4.1%）。 美国12月7日当周首次申请失业救济人数24.2万人，跃升至2个月来的最高水平，高于预期22万人，也高于前值22.4万人。 美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5，去年同期为49.4。 市场普遍预计美联储将在12月19日的会议上降息25个基点，CME的FedWatch工具显示降息的可能性超过94%。 6 海外宏观 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司,SMM 美国11月PPI同比增3%超预期，环比增0.4%，为6月份以来的最大涨幅，11月核心PPI同比增3.4%亦高于预期和前值，通胀粘性超预期。美元指数走高至107，铜价承压回落。 欧洲央行将存款机制利率下调25个基点至3.00%，为连续第三次会议降息25个基点，符合市场预期；年内累 计降息100个基点。瑞士央行降息50基点超预期，为近10年来最大降幅。丹麦央行降息25个基点。 海外多点地缘风险激增，叙安全局势进一步恶化，以色列警告，如果与黎巴嫩真主党的停火协议破裂，以军将再次对黎巴嫩发动攻击，并称军事行动将扩大到黎巴嫩全国，而不仅限于真主党目标。 7 国内宏观 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。每年年底前的中央政治局会议，为2025年经济工作会议做总体定调。随后即将召开中央经济工作会议部署新的一年年经济工作。 本次会议定调整体超预期。 第一，经济形势判断超预期。“重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发129会议提到，展主要目标任务将顺利完成。”926会议提到，“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推�增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 1)全年经济社会发展目标任务将顺利完成。2024年三季度经济增速累计增长4.8%，三季度单季增长4.6%，要完成5%左右的目标是遇到阻力和压力，经过连个月的政策发力和各级单位的努力，四季度的经济增速大概率已经超过5%，政策信心充足。926以来的政策产生的效果明显，尽管还有各种声音，但是无论是从外需、消费、投资，还是从其他地产高频数据上表现来看，数据都见底回升，经济和市场信心将会有大幅提高。 2)“重点领域风险化解有序有效”。说明当前的主要风险地方债风险、房地产风险解决取得部分成效，926以来政策效果明显。第二，十八大以来首次，货币政策的超预期定调。相比于9月26日的会议来讲，本次会议的定调更加积极有为。 国内宏观 中央经济会议12月11日至12日如期举行。 第一，经济形势表述。会议提到，“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。”目前经济的三大问题仍然存在，去年的经济形势判定，用在现在也是完全适用的。所以今年的经济判定措辞是“外部环境变化带来的不利影响加深”，“经济运行仍然面临不少困难和挑战”，特朗普还未上任已经�现了地缘和关税方面的负面问题，为此需要做好结硬寨打呆仗的准备。 第二，宏观政策与1209政治局会议完全相同，符合预期。宏观政策表述与1209会议完全相同。会议细化了相关政策内容。财政政策提高赤字率、增发超长期特别国债、增加地方债发行使用这样的措辞，在10月12日财政部的会议中提到了财政“有较大的举债空间”，“赤字提升空间”。近两个月以来，市场消化了政策预期。货币政策适度宽松，适时降息降准。2024年以来，国内1年期LPR降息35个bp，5年以上LPR降息60个bp，且降准0.5个百分点。另外，此次会议提到“保持流动性充裕”，此前2023的表述是“保持流动性合理充裕”，去掉“合理”二字，显然表述要宽松很多。不过这次会议没有提到“超常规逆周期调节”，可能让市场多心，但是2025年将会是超常规的逆周期调节是既定方向。 第三，地产、消费等其他要点。A）此次会议，关于房地产表述较多，“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，这里“持续用力”是首次使用，地产问题挑战仍然很大。B）提到”“大力提振消费”“全方位扩大国内需求”。会议提到“促进居民收入增长和经济增长同比”，目前这项工作存在很大的挑战。C）沿用政治局会议的内容，此次会议也没有提到供给侧改革。提到了“综合整治内卷式竞争”，不过力度仍然需要保持关注。D)“针对重点 领域风险隐患，持续用力推进风险处置”，跟房地产的解决定于一样，都是“用力”，目前国内风险问题的解决需要“统一思想、统一意志、统一行动”第四，资本市场影响。会议总体连续性、持续性很强，定调符合今年以来会议的预期。 但是前期政策预期炒作过度，市场期待新增更多财政政策和货币政策刺激，甚至谣传再🎧10万亿政策刺激，中央经济会议整体重复前期决议，四平八稳，预期差较大，市场做多资金兑现离场，带动股票，商品等风险资产回落。 沪铜和伦铜价格 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 本周国内重要会议落幕，市场情绪先扬后抑，铜整体冲高回落，截至周五，沪铜主力合约最新报74790元/吨，周涨幅0.08%，周三沪铜一度冲高至75860元/吨。LME铜最新报9094美元/吨，周跌幅0.31%。 11 铜升贴水和沪伦比值 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 LME铜升贴水（0-3）最新贴水118.88美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水282美元/吨。上海物贸铜现货贴水10元/吨，华南地区铜现货升水205元/吨，长江有色铜现货价格74790元/吨，基差-50元/吨。洋山铜溢价47-61美元/吨，进口窗口打开，最新进口盈利155元/吨，沪伦比值8.28，进口铜大量进入国 内，沪铜月间维持Contango结构。12 投机资金 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至12月6日，LME铜投资基金多头持仓59526手，净多头持仓23893手，环比增长10.15%。COMEX铜非商业多头持仓86478手，净多头10466手，环比增长5.45%。 13 铜精矿供应周度热点 墨西哥总统克劳迪娅·辛鲍姆（ClaudiaSheinbaum）宣布，该国政府将对国会下院8月份通过的旨在禁止露天采矿的一项备受争议的法案进行审查。这项议案还打算禁止压裂，并限制水资源缺乏地区用水，但人口稠密地区的家庭用水除外。辛鲍姆在一份声明中称，“露天采矿需要彻底审查，因为对国家发展至关重要的水泥生产和锂矿开采等活动都是使用这种方法进行的，评估宪法改革条款的具体内容极为重要”。她强调，本次审查重点是如何保障环境保护并排除企业利益。 力拓公司近日宣布上调2025年投资和铜产量预期，主要是考虑到其在蒙古的铜产量将增长50%。从2024年开始，该公司在各个业务领域的的复合年增长率为3%。虽然力拓的利润主要来自铁矿石，但由于能源转型将推动铜需求增长，因此，力拓更加看重铜资产。力拓希望2030年前铜产量能够达到100万吨，从而成为以优质低排放原材料为主的清洁能源供应链的主要供应商。这个世界最大铁矿开采商预计2025财年其铜产量为78-85万吨，去年为66-72万吨。 智利铜业委员会（Cochilco）最新数据显示，国家铜业公司（Codelco）10月份铜产量同比基本持平，而国际矿业巨头必和必拓旗下的埃斯康迪达（Escondida）产量则增长了1/5。世界最大产铜商Codelco公司10月份铜产量为12.7万吨，与去年相比变化不大，该公司一直在努力扭转产量下降趋势。不包括在自由港迈克莫兰（FreeportMcMoRan）公司的亚布拉（El Abra）铜矿以及英美集团在智利分公司的少量权益产量，Codelco本身铜产量为11.99万吨，同比增长0.5%。路透社之前看到的一份内部文件显示，这个数据比Codelco公司设定的11.65万吨的2024年生产目标高2.5%。上个月，路透社看到的Codelco公司的另一份内部纪要显示，10月份产量超�目标。Codelco的产量已创下25年来最低水平，为扭转这一颓势，公司正加快生产以实现年度目标。10月份，埃斯康迪达铜矿产量为10.8万吨，同比增长22%。嘉能可与英美集团合资的科亚瓦西（Collahuasi）铜矿产量为4.95万吨，同比下降近10%。同月，智利全国铜产量为48.89万吨，同比增长6.4%。 最近在巴拿马进行的一项全国性调查揭示了当地民众对第一量子公司（FirstQuantum）旗下价值65亿美元的CobrePanama铜矿可能重新开放的看法,该矿已根据总统令关闭了一年多。调查结果显示，该国民众对此事的看法存在严重分歧，人们在对环境影响和治理的担忧与矿山的关键经济作用之间取得了平衡。 标普全球市场财智（S&PGlobalMarketIntelligence）的最新报告显示，大批钻探结果�炉，加上融资飙升，10月份全球矿业活动快速回暖。该公司用于测算采矿业总体活动水平和趋势的项目链活动指数（PipelineActivityIndex，PAI）较9月份飙升45%，创一年来新高。但是，与去年10月份相比，该指数仍低了大约4.9%。 铜精矿供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比2023年11月减少8.1%。2024年1~11月累计进口2559.8万吨， 同比2023年1-11月增加2.2%。最新的铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1909元/吨，进 口铜精矿指数9.22美元/吨，环比减少1.23美元/吨。国内铜冶炼厂的粗炼费10.8美元/吨，环比减少0.6美元/ 吨。16 粗铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司来源:SMM,中辉期货有限公司 国产粗铜周度加工费持平900-1000元/吨，CIF进口粗铜加工费持平110美元/吨。2025年铜精矿加工精炼费用 (TC/RC）冶炼厂长单谈判分别定为21.25美元/