主要观点
- 上周国债期货TL2609围绕113.6–113.98窄幅震荡，全周微跌0.10元收113.88，连续第四次测试114.0前高未果；T2609持平于109.18，TS几乎不动，曲线呈“长端分歧加大、短端被资金兜住”的结构。
- 本周流动性操作是核心观察点。7/14公告、7/15落地的1.4万亿6M买断式逆回购净投5000亿，创该工具单次规模纪录，跨期至2027年1月，为下半年提供稳定资金锚；同日MLF到期1000亿、续作1030亿，利率2.65%维持不变，仅微超30亿。全周叠加7天逆回购，累计净投放（含买断式）超1.7万亿，为年内最强维稳力度。
- DR007从7/10的1.38%抬升至7/16税期1.43%附近，7/17税期尾声回落至1.435%，整体“紧而不崩”，符合央行“资金中枢稳在1.4%附近”的合意区间。
- 6月数据方面，GDP温和放缓，6月社融存量462万亿、同比7.4%（较上月降0.3pct），新增3.36万亿同比少增8600亿；人民币贷款1.61万亿连续4个月同比少增；M1同比4%较上月降1.5pct、M2 8%降0.6pct，M1-M2剪刀差走阔至4.0pct，资金活化减弱。
- “信贷弱+政府债发行慢+GDP缓放缓"的组合对债市本应偏多，但市场反应钝化——10年国债在数据日仅微幅波动。钝化的原因在于Q2例会+上周CPI 1.0%已将"弱现实→宽货币延续"叙事前置定价，本周数据只是确认而非新增量。
- 展望后市，7月整体仍是“做多窗口但赔率压缩”的震荡市。短期关注三个重要变量：一是央行后续对于流动性的管理操作；二是股债翘板效应是否重启，当下科技叙事面临考验，或加大A股的波动；三是7月底政治局会议前市场会进入“政策预期博弈”，PMI连续4月在荣枯线上降低了“强刺激”概率，但也封死了“降准降息马上落地”的急迫性。
- 短期箱型运行大概率延续，静待突破的导火索。中期逻辑没破：经济K型分化+信贷需求仍弱+跨季后配置盘回补需求，这三个因素决定债市没有趋势转熊的基础。
流动性跟踪
- 上周央行通过1.4万亿6M买断式逆回购、MLF续作等操作累计净投放超1.7万亿，为年内最强维稳力度。
- DR007整体“紧而不崩”，维持在1.4%附近合意区间。
国债收益率及利差
- 国债收益率曲线呈“长端分歧加大、短端被资金兜住”的结构。
国债期货套利指标跟踪
国债期货隐含利率
- 隐含利率反映市场对利率走势的预期，短期震荡格局延续。
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- 分析师樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，擅长宏观金融领域研究。
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