【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期或延续震荡格局

主要观点

• 市场表现：节后首个交易日国债期货全面调整，各期限主力合约收跌，超长端领跌（30年期主力合约TL2606下跌0.50%至112.37元，10年期主力合约T2606下跌0.03%至108.555元）；5月7日市场情绪修复，小幅收涨。全周市场进入震荡阶段，超长端波动显著。
• 核心矛盾：
  1. 资金面预期边际收敛与实质宽松的博弈：5月中长期资金到期规模达2.1万亿元（月度次高点），央行净回笼2669亿元（5月6日），引发对资金面宽松弱化的担忧。
  2. 特别国债供给压力：首期50年期超长期特别国债发行（规模450亿元，中标利率2.52%），年内累计发行1640亿元，5月还将发行3期（1期20年期、2期30年期），对超长端债券形成压制。
  3. 风险偏好阶段性变化：A股走强带动市场风险偏好回升，股债“跷跷板”效应压制债市情绪。
• 后市展望：国债期货市场进入震荡阶段，呈现“上有顶、下有底”格局，期限结构可能进一步分化。核心矛盾转向供给压力、资金面边际变化与偏弱基本面的再平衡，交易逻辑围绕以下博弈展开：
  1. 供给冲击与配置需求的角力：超长期特别国债供给放量利空，但保险等配置机构刚性需求将影响一级市场冲击强度。
  2. 资金面边际收敛：央行“缩长放短”引导市场利率向政策利率靠拢，5月到期资金量考验对冲能力，资金价格中枢可能上移。
  3. “弱现实”与“强预期”的拉锯：一季度经济数据显示内需偏弱，市场已部分定价利好，后续关注稳增长政策加码及地缘政治风险变化。

流动性跟踪

• （此处省略具体图表数据，原文包含央行公开市场操作、资金利率、国债收益率及利差等图表）

国债期货套利指标跟踪

• （此处省略具体图表数据，原文包含国债期货净基差、IRR、隐含利率等图表）

研究结论

• 国债期货市场短期内受资金面、特别国债供给及风险偏好等多重因素影响，预计震荡为主，期限结构分化加剧。交易需关注供给冲击与配置需求的博弈、资金面边际变化及基本面预期调整。