南华期货 洞见热点 预期充分计价后的回摆

核心观点与判断

• 前提变化：原判断基于海峡通行放开和中东货源回归，但地缘政治反复导致判断切换至短期偏强，中期仍偏结构性行情。
• 事件复盘：美伊冲突升级速度超预期，深层原因是海峡管理权归属争议，伊朗新领袖强硬立场是推手，后续可能以谈判姿态发展。
• 关键差异：此次封锁与2月、6月封锁的关键差异在于美方定位不同，且封锁对船舶通行量影响显著。

数据与指标分析

• 船舶通行量：封锁后通行量下降，需观察1-2周变化及运费、Fei与CP价差结构。
• 盘面价差：外盘价格涨幅高于内盘，Fei与CP月差走强，MB月差走弱，国内08与09月差走弱，10与03月差走强。
• 海峡流量：通行量从1100-1600千桶/天降至230-350千桶/天，美国出口弥补了近一半缩量。
• 美国出口能力：受页岩气增产和码头投产驱动，出口意愿和能力持续。
• 运费：冲突后运费明显抬升，巴拿马拥堵导致好望角航线行程延长，运力回归需3-6个月。
• 国内供需：表观消费量低于往年，到岗量和库存下降，炼厂开工率处于历史低位，PDH消费是主要支撑。

路径分析与结论

• 三种路径：
  1. 通行修复：溢价回吐，Fei价格可能回归前期平台（545-580美元/吨），运费粘性导致回落时间延长。
  2. 冲突升级：Fei价格或达3-6月危机期高度（800-980美元/吨），但可能性较低，除非打击中东炼厂。
  3. 僵持消耗：Fei价格区间600-700美元/吨，需关注足够证据支撑价格上行。
• 短期价格走势：PT价格偏强运行，2610合约支撑在4500-4800元/吨，Fei与CP价差、M1-M2月差偏强，PG月差短期偏强。
• 风险提示：通行回摆导致溢价回吐，谈判重启可能快速回落，极端冲突导致价格弹性放大。