核心观点与判断
- 前提变化：原判断基于海峡通行放开和中东货源回归，但地缘冲突再次升级，导致短期判断切换至价格偏强，中期仍偏结构性行情。
- 事件复盘：美伊谅解备忘录签署后，市场快速计价下跌，但冲突再次爆发导致反弹合理。事件深层原因是海峡管理权争议，近期伊朗新领袖强硬立场加剧冲突。
- 关键差异：此次封锁与2月、6月封锁不同，美方定位为保障通行而非封锁所有船只，后续需观察船舶通行量和运费变化。
数据与指标分析
- 船舶通行量：6月签署备忘录后通行量阶段性提升，本周再次下降，需观察后续通行量变化和运费、Fei与CP价差结构。
- 盘面价差：
- LPG主力合约与Fei、布伦特价格均上涨，但外盘涨幅高于内盘（外强内弱）。
- Fei与CP月差走强，MB月差无明显走强，Fei与布伦特季节性比价中性偏高。
- 国内08与09月差走弱，09合约因仓单限制价格偏弱，10与03月差走强，反映远端结构趋强。
- 海峡LPG流量：正常通行量1100-1600千桶/天，冲突后降至230-350千桶/天，美国出口弥补近半缺口。
- 美国出口能力：受页岩气增产和码头投产驱动，出口意愿和能力持续。
- 运费：冲突后运费上涨约2倍，巴拿马运河拥堵导致部分运力绕行好望角，运力回归需3-6个月，当前运费高位粘性较强。
- 国内供需：
- 表观消费量低于往年同期，甚至降至疫情水平。
- 周度到岗量历史低位，库存短期回升后下降，受PDH消费带动。
- 炼厂开工率历史低位，受成品油去库不畅影响，但若成品油出口顺畅可能回升。
- 商品量极低，PDH开工率快速修复，主要受利润端修复驱动。
路径分析与结论
- 三种路径：
- 通行修复：若通行量回升，溢价回吐，Fei价格可能回归545-580美元/吨区间。
- 冲突升级：若冲突进一步升级，Fei价格可能接近3-6月危机水平（800-980美元/吨），但需警惕伊朗袭击中东炼厂导致价格进一步推升。
- 僵持消耗：若低通行量与互相袭击持续，Fei价格可能在600-700美元/吨区间震荡。
- 短期价格走势：
- PG价格偏强运行，2610合约支撑位4500-4800元/吨。
- Fei与CP价差偏强，关注6-7美元低点支撑。
- PG月差短期偏强，10与03月差维持高位。
- 风险提示：
- 通行修复可能导致溢价回吐。
- 谈判重启可能引发快速价格回落。
- 冲突极端升级（如打击中东炼厂）可能放大价格弹性。
