核心观点与关键数据
- 景气度观察：国内经济呈现景气向上与向下并存的态势。
- 景气向上：国内航班执行数同比增长，AI应用需求持续扩张，Token调用量和头部模型商业化收入同步提升，耐用品消费（乘用车零售）降幅收窄，地产销售维持正增长，土地溢价率相对高位。
- 景气向下：华创宏观WEI指数小幅回落，地产销售周度环比回落，出口高频数据大幅回落。
- 资产配置：股票相对债券仍具备配置性价比，股债夏普比率差处于历史相对高位，但债股收益差处于历史低位。
- AI应用：需求持续扩张，OpenRouter平台大模型Token调用量环比增长，头部模型企业（Anthropic、OpenAI）商业化收入持续增长。
- 厄尔尼诺：nino3.4指数持续高于2015、2023年同期，显示厄尔尼诺强度加大。
- 需求：服务消费（地铁客运量）同比负增长，国内航班执行次数超过去年同期，乘用车零售降幅收窄，地产销售面积同比正增长，土地溢价率维持相对高位。
- 生产：多数行业开工率环比回落，基建（水泥发运率略有回落，石油沥青装置开工率回升），汽车半钢胎、江浙织机、PVC、PTA、唐山高炉开工率下降，全钢胎、机焦化有所回升，反内卷跟踪以涨价为主（碳酸锂、白酒）。
- 贸易：邻国出口（越南、韩国）同比大幅下降，中国出口量（港口集装箱吞吐量、二十大港口离港船舶载重吨、港口出境停靠次数）同比回落或趋于回落，中国出口运价多数航线回落，中美直接贸易流量（中国发往美国载货船舶数量）同比回落，对东盟、中东出口或边际回落，美国进口趋于回落。
- 物价：油价（美油、布油）继续大涨，金价下跌，铜价波动较小；国内上游原材料（煤炭价格上涨，地产系价格分化，稀土价格上涨），中游装备制造（光伏组件价格止跌，碳酸锂价格持平，存储价格上涨），农产品价格普涨，运价分化（波罗的海干散货指数下跌，CCFI指数上涨），二手房挂牌价下跌。
- 利率债：新增专项债发行提速，北京、河北等28省市披露2026年8月发行计划6011亿，已披露26Q3发行计划13845亿，6月累计发行5716亿（去年同期5271亿），全年已知累计发行2.35万亿，完成全年进度53.4%（去年同期52.3%）；特殊地方债发行计划更新，国债周度净融资数据更新。
- 资金：资金利率小幅上行，DR001、DR007、R007较7月10日环比分别变化+4.27bps、+5.37bps、+3.15bps；本周净投放资金22815亿，下周到期资金20635亿；国债收益率（1年期、5年期、10年期）较7月10日环比分别变化-2.95bps、-0.44bps、-0.65bps。
研究结论
- 国内经济景气度呈现结构性分化，消费和地产销售表现相对较好，但生产和出口高频数据出现回落迹象。
- AI应用领域需求旺盛，商业化进程加速。
- 厄尔尼诺现象持续发展，可能对经济产生影响。
- 股票资产相对债券具备更高的配置价值。
- 新增专项债发行提速，地方政府债务管理持续推进。
- 资金面整体宽松，但利率有所上行。
