核心观点与关键数据
景气向上
- 地产销售：周度商品房住宅销售面积回升，5月前29日累计同比+0.8%，4月全月增速为+4.8%。
- 土地溢价率：近期有所回升，百城土地溢价率四周均值为5.7%。
- 农产品价格：鸡蛋价格续涨，猪价小幅上涨。
景气向下
- 华创宏观WEI指数下行：截至2026年5月24日，WEI指数为5.09%，环比下行0.60%。4月以来，主要驱动因素是石油沥青装置开工率和商品房成交面积的下行。
- 出行数据偏弱：地铁客运人数同比+0.4%，国内航班执行数同比-10.3%。
- 耐用品消费：乘用车零售同比-26%，5月前24日累计同比-24%。
- 多数行业开工率：同比来看，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，其余行业弱于去年。环比来看，多数行业持平或较上周下滑。
- 出口：港口集装箱吞吐量同比回落，四周同比降至3.2%。
- 二手房挂牌价：5月18日当周，一线下跌0.4%，全国下跌0.1%。
- 油价：美油收于87.4美元/桶，下跌9.6%；布油收于92.1美元/桶，下跌11.1%。
资产配置
- 股票相对债券仍具备配置性价比：股债夏普比率差处于历史高位，债股收益差处于历史低位。
需求
- 服务消费：出行数据偏弱，地铁客运人数同比+0.4%，国内航班执行数同比-10.3%。
- 耐用品消费：乘用车零售同比-26%。
- 地产销售：周度商品房住宅销售面积同比+1.9%。
- 土地溢价率：近期有所回升，四周均值为5.7%。
生产
- 基建：水泥发运率变化不大，石油沥青装置开工率有所回升。
- 行业开工率：唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，其余行业弱于去年。
- “反内卷”跟踪：工信部发布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准。
贸易
- 港口集装箱吞吐量：同比回落，四周同比降至3.2%。
- 出口运价：上海出口集装箱综合运价指数环比+15.9%。
- 中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比大幅回升至22.6%。
- 潜在转口：对东盟出口或基本持平。
- 美国进口：提单口径美国进口降幅边际收窄，从中国进口占比下滑。
物价
- 大宗品价格：南华综合指数下跌1.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌3.0%。
- 油价：美油收于87.4美元/桶，下跌9.6%；布油收于92.1美元/桶，下跌11.1%。
- 国内原材料：煤炭、地产系价格上涨，新能源品种涨跌不一。
- 农产品：鸡蛋价格续涨，猪价小幅上涨。
- 运价：波罗的海干散货指数上涨7.8%，中国出口集装箱运价指数上涨3.7%。
- 二手房挂牌价：一线下跌0.4%，全国下跌0.1%。
利率债
- 新增地方债发行计划：6月1日当周计划新增发行地方债37亿，其中一般债34亿，专项债3亿。
- 特殊地方债发行计划：已公布6月1日当周特殊地方债计划1039亿。
- 国债周度净融资：已公布6月1日当周国债净融资-712亿。
- 政策：允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金。
资金
- 资金利率：DR001收于1.3349%，DR007收于1.3809%，R007收于1.3997%，较5月22日环比分别变化+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。
- 国债收益率：1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1578%、1.4189%、1.7090%，较5月22日环比分别变化-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。
研究结论
- 当前经济呈现分化态势，地产销售略有好转，但出行数据、耐用品消费、多数行业开工率及出口数据均表现偏弱。
- 股票相对债券仍具备配置性价比，但债市依然偏贵。
- 政府通过专项债券支持城市更新项目，旨在刺激经济。
- 资金利率小幅向上，但债券收益率持续下行，显示市场对流动性仍有需求。
