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飞天茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制

2026-07-20 顾向君群益证券 Angie

核心观点：贵州茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制，旨在提升消费者公平购酒机会、回收产品定价权、压缩炒作空间，并体现公司坚定市场化转型决心。提价延续淡季挺价操作，平滑市场价格波动。
关键数据：
- 飞天茅台2026年7月18日起提价：i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶（提价6.5%），销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶（提价7.9%）。
- 年内累计提升合同价17.1%，自营平台累计提价9.3%。
- 近期飞天茅台行情价在1650元左右波动。
- i茅台Q1收入约215.5亿，占直销收入比重提升至73.1%（同比提升47.8个百分点）。
- 2026年前五月i茅台新增注册用户1667万人，累计注册用户9615万人，月活约956万人，成交订单约713万笔。
研究结论：
- i茅台“向C”作用显著，成为公司触达终端未覆盖客群的重要手段，定价调节能力凸显。
- 传统渠道合同价提升后，经销商运营能力挑战加大，有助于调动积极性、提升终端服务质量。
- 业绩层面，预计全年茅台酒总量增长有限，调价常态化下，单价变动和渠道结构调整将对冲淡季需求压力和产品结构变动造成的缺口。
- 维持盈利预测：2026-2028年净利润分别为863亿、901亿和937亿（同比增4.8%、4.5%和4%），EPS分别为68.91元、71.98元和74.83元，当前股价对应PE分别为18倍、17倍和17倍。
- 维持“区间操作”的投资建议。
风险提示：需求改善不及预期，改革成效不及预期。