飞天茅台调价，市场化改革持续推进

核心观点与关键数据

• 市场化改革持续推进：贵州茅台通过调整飞天茅台价格，体现“随行就市、相对稳定”的定价机制，构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商共生生态。
• 价格调整机制：提价后，自营体系零售价与销售合同价仍有21.3%的利差空间，市场一批价仍高于自营体系零售价，部分需求红利回笼至表内。
• 业绩增厚与放量压力减缓：提价有利于增厚公司表观业绩，强化业绩兑现置信度，同时减缓放量压力。
• 流通端批价表现：预计市场批价会在零售价附近平稳，利于i茅台等直营通路发挥直达C端的作用。
• 市场化水平提升：提价体现公司“随行就市”价格调整机制的主观把控性，市场化水平提升利于公司估值中枢上移。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计公司2025~2027年营业总收入分别为1801/1879/1966亿元，同比分别+3.4%/+4.3%/+4.7%；归母净利润分别为890/925/970亿元，同比分别+3.2%/+4.0%/+4.9%。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为20/19/18X，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

公司基本情况（2023-2027E）

• 营业收入：2023年1505.6亿元，2024年1741.44亿元，2025E年1800.94亿元，2026E年1878.52亿元，2027E年1966.41亿元。
• 归母净利润：2023年747.34亿元，2024年862.28亿元，2025E年889.95亿元，2026E年925.26亿元，2027E年970.37亿元。
• 摊薄每股收益：2023年59.5元，2024年68.6元，2025E年71.1元，2026E年73.9元，2027E年77.5元。
• P/E：2023年29.0，2024年22.2，2025E年20.0，2026E年19.2，2027E年18.3。
• P/B：2023年10.1，2024年8.2，2025E年7.0，2026E年6.4，2027E年5.9。