年内二次提价，市场化改革再进一步

核心观点

贵州茅台年内二次提价，市场化改革再进一步。此次提价将年化收入再增厚约66亿元，年化净利润再增厚约42亿元；假设i茅台销售与传统渠道同进度，在受影响的年内剩余时间段内，预计此次提价将再增厚收入约26亿元，净利润约17亿元；相较2025年同比增速，分别再提升约1.6pct / 2pct。动态价格机制形成，批价或迎支撑。短期二次针对核心单品调价是超预期的举措，意味着茅台价格机制改革是“动真格”，未来或持续深化此类动态调整机制，顺应市场是决策核心。渠道角度来看：1）i茅台零售价与终端成交价的价差收缩，压缩炒作空间；2）7月淡季批价已于1650元左右稳固，提价具备良性基础，对后期旺季批价或有提振；3）传统渠道出厂价方面，考虑到提价幅度较大，经销商渠道利润空间或有一定程度收缩，仍需进一步观察渠道接受度。

关键数据

• 2026年提价后，i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。
• 对于2026年而言，此次提价相较于3月提价后年化收入再增厚约66亿元，年化净利润再增厚约42亿元。
• 预计2026~2028年公司营收为1753/1849/1928亿元，同比增长3.8%/5.5%/4.3%；归母净利润为839/892/935亿元，同比增长2%/6.3%/4.8%，对应PE为20/19/18倍。

研究结论

当前白酒市场深度调整期内，公司二次提价一方面提供业绩确定性，另一方面也给予市场信心，龙头效应也有望外溢至行业整体，因此可视为α和β两层面利好。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。