一周观点
Q：在基本面数据空窗期和央行政策框架转型的背景下，如何看待债券市场的操作策略？
A： 本周10年期国债收益率窄幅震荡。预计短期内利率难出现突破，维持在箱体区间内震荡。利率向下概率大于向上，但向下空间不足，或需央行降息等明确宽松政策推动。
政策思考：
- 货币政策框架转型解读：
- 央行工具箱丰富，搭配使用后难以通过单一工具判断政策态度。
- “价”是目标，“量”是手段，DR001更值得关注。
- 隔夜逆回购工具现阶段看重超短期流动性调节能力，7天期逆回购利率是政策利率，但将逐步增加隔夜操作频率。
- 贷款增速关注：
- 直接融资逐步替代间接融资，建议将贷款和债券加在一起观察。
- 国家统计局公布社会消费商品和服务零售总额指标，应对消费转型。
Q：美国2026年6月CPI，PPI，7月密歇根大学消费者预期，现状，信心指数初值以及最新失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
观点：
- 通胀与需求双降，加息预期降温：
- 美国6月CPI、PPI均低于预期，同比首次下降，环比为负。
- 通胀压力来自消费端和产业链成本端均出现改善。
- 美联储加息政策基础大幅削弱，未来利率可能由“维持高位”转向“寻求降息窗口”。
- 经济韧性延续，软着陆预期增强：
- 失业金数据显示就业市场裁员压力有限，就业韧性仍存。
- 消费者信心改善，居民对未来消费和收入增长的担忧下降。
- 美国经济“增长放缓但需求仍有支撑”，降低短期衰退风险，削弱快速降息必要性。
- 纽约联储主席Williams释放中性偏鸽信号：
- 认可通胀仍高，但认为通胀压力已见顶，当前货币政策位置合适，无需急于调整利率。
- 货币政策应保持耐心，通胀未来有望继续下降。
- 短期内加息概率小幅回落。
国内外数据汇总
2.1 流动性跟踪： （图表略）
2.2 国内外宏观数据跟踪： （图表略）
地方债一周回顾
3.1 一级市场发行概况：
- 本周发行40只，金额1623.93亿元，净融资额937.48亿元。
- 主要投向棚改、公路。
- 甘肃、广东、吉林、上海、湖北发行总额排名前五。
- 湖北省、甘肃省、山东省发行置换存量隐债的特殊再融资专项债。
3.2 二级市场概况：
- 存量58.73万亿元，成交量3704.75亿元，换手率0.63%。
- 贵州、浙江、江苏交易活跃。
- 30年期、20年期、10年期期限交易活跃。
3.3 本月地方债发行计划： （图表略）
信用债市场一周回顾
4.1 一级市场发行概况：
- 本周发行322只，总发行量2828.10亿元，净融资额607.12亿元。
- 城投债净融资额-15.94亿元，产业债净融资额623.06亿元。
- 短融净融资额-57.10亿元，中票净融资额310.99亿元，企业债净融资额-55.07亿元，公司债净融资额409.33亿元。
4.2 发行利率： （图表略）
4.3 二级市场成交概况： （图表略）
4.4 到期收益率： （图表略）
4.5 信用利差： （图表略）
4.6 等级利差： （图表略）
4.7 交易活跃度：
- 工业行业债券周交易量最大，达3029.65亿元。
- 公用事业、金融、能源和材料行业交易活跃。
4.8 主体评级变动情况： （图表略）
风险提示
- 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
- 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
- 经济基本面变化超预期。
