一、利率走廊管理的海外经验
- 美联储模式：ONRRP（隔夜逆回购协议）作为利率“地板”，IORB（准备金余额利率）作为银行体系货币利率下限，SRF（常设回购便利）作为利率“上限”，共同引导EFFR、SOFR在目标区间运行。ONRRP和IORB构成“双地板”，SRF提供保护上限。SOFR基本在ONRRP与IORB之间运行，若突破IORB则表明货币市场供不应求。
- 欧央行模式：以MRO（主要再融资操作利率）为走廊中轴，DFR（存款便利利率）为下限，MLF（边际贷款便利利率）为上限。2008年前，EONIA利率围绕政策利率波动；2008年后，进入“地板模式”，EONIA利率逐渐接近DFR运行。MRO在进入充裕状态前为流动性投放主渠道，操作量较大；进入充裕状态后操作相对有限。
- 我国央行：当前框架与稀缺框架下的欧央行模式接近，以7天OMO（公开市场操作）作为主要政策利率，配合临时隔夜正逆回购、隔夜OMO等工具引导资金价格围绕7天OMO利率中枢运行。2024年创设临时隔夜正逆回购，走廊区间为7D逆回购利率【-20bp，+50bp】。2026年陆家嘴论坛收窄走廊区间至【-25bp，+25bp】，并调整操作时间。央行增加隔夜OMO操作频率，以更好引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行。
二、债市策略：把握收益率下行窗口降低仓位
- 债市行情：7月以来债市窄幅波动，10y国债收益率在1.7%-1.75%区间运行，机构成交清淡。后续债市震荡行情的破局点在于供给压力实质性放量以及银行资负结构的逐步变化。
- 10y国债策略：把握收益率下行窗口降低仓位，为三季度调整行情储备配置空间。预计7月下旬债市延续波动行情。
- 30y国债策略：目前30-10y利差接近4月以来高点，后续或有利差压缩空间，但趋势下行难度较大。在接近区间下限时注意安全边际，可逐步降低仓位，并在后续供给冲击的波动中寻找配置机会。
- 配置建议：继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓。短端关注1y政金债；中长端关注10y地方债的骑乘收益；超长端关注30y地方债配置价值，保险资金可把握收益率波动高点参与。
三、利率债市场复盘：税期资金收紧驱动短端回调
- 资金面：7月税期央行加大投放流动性，但资金面整体偏紧。1y国股行存单发行利率上行，DR007加权价格上行。
- 一级发行：国债、同业存单净融资减少，政金债、地方债净融资增加。
- 基准变动：国债、国开债期限利差走阔。
- 收益率曲线：国债、国开债短端收益率上行，长端收益率平坦化或下行。国债10Y-1Y利差收窄，国开债10Y-1Y利差收窄。
四、风险提示
