广发非银：资管专题主动管理ETF的海外经验与国内展望

这份研报主要分析了主动管理ETF的海外发展经验及其在国内的展望。报告梳理了资管产品结构的演变趋势，指出当前聚焦主动管理ETF。海外方面，近5年全球主动管理ETF数量翻近两番超4000只，美国规模近5年增速47%，新发ETF中83%为主动型。核心特征是以主动选股策略为核心，兼具ETF交易灵活、费用低的优势，费率显著高于被动型。报告还探讨了供给端制度松绑和需求端适配投顾及工具化配置需求的增长动力，以及全球权益类和固收类产品结构、竞争格局等。国内展望则分为验证期、多策略分化和衍生品关联产品三个阶段，券商将分三层受益。

主动管理ETF赛道呈现明显的发展趋势。从全球范围看，近5年数量翻近两番超4000只，美国规模近5年增速47%，新发ETF中83%为主动型，显示出强劲的增长动力。供给端，制度松绑如19年规则调整、25年多份额获批等政策支持持续发力；需求端，适配投顾及工具化配置需求推动其发展。产品结构上，全球权益类占59%，固收类占31%，透明度分全透明、半透明、非透明，权益类侧重选股，固收类侧重久期管理。竞争格局方面，被动型格局固化，主动型格局分散，机构竞争以投研驱动、产品协同驱动、渠道驱动为主。国内市场尚处起步阶段，但未来将向多策略分化，远期或推出缓冲等衍生品关联产品，发展潜力巨大。

研报重点分析了主动管理ETF的多个方向。首先，梳理了资管产品结构的演变，从19-21年主动股混基增长，到21-23年债基增长，再到23-24年被动基金增长，以及25年权益基金重回增长，当前聚焦主动管理ETF。其次，深入剖析了海外主动管理ETF的发展规模、核心特征、增长动力、产品结构及竞争格局。报告指出，主动管理ETF以主动选股策略为核心，兼具ETF交易灵活、费用低的优势，费率显著高于被动型。供给端制度松绑和需求端适配投顾及工具化配置需求是主要增长动力。产品结构上，全球权益类占59%，固收类占31%。竞争格局方面，被动型格局固化，主动型格局分散。最后，展望了国内主动管理ETF的发展，分为验证期、多策略分化和衍生品关联产品三个阶段，券商将分公募相关收入、交易类收入、财富管理及衍生品收入三层受益。

当前主动管理ETF市场呈现以下现状：从全球范围看，近5年数量翻近两番超4000只，美国规模近5年增速47%，新发ETF中83%为主动型，增长势头强劲。产品结构上，全球权益类占59%，固收类占31%，透明度分全透明、半透明、非透明，权益类侧重选股，固收类侧重久期管理。竞争格局方面，被动型ETF格局固化，美国三大巨头占75%份额；主动型ETF格局分散，前四大份额不足60%，机构竞争以投研驱动、产品协同驱动、渠道驱动为主。国内市场尚处起步阶段，当前聚焦全透明主动权益产品验证期，机制验证及市场培育需时间。供给端制度逐步松绑，需求端适配投顾及工具化配置需求持续释放，但策略复制难度较大，成本压力显现。

研报提示了主动管理ETF发展中的几项风险。首先，策略复制难度较大。国内场内期权品种、做市深度不足，导致主动管理ETF策略复制及风险管控面临挑战。其次，成本压力显著提升。产品复杂度提升带来投顾解释、流动性对冲、容量约束等成本压力，可能影响产品竞争力。再次，国内主动管理ETF尚处起步阶段，机制验证及市场培育需要时间，发展初期存在不确定性。此外，虽然供给端制度逐步松绑，但需求端的适配投顾及工具化配置需求是否持续仍需观察。总体而言，主动管理ETF市场在国内尚处早期，需要关注策略落地、成本控制和市场培育等多方面因素。