江农转债研报总结
转债基本信息
江农转债（110102.SH）于2026年7月14日开始网上申购，总发行规模为11.85亿元，募集资金净额用于新型创制绿色除草剂原药及制剂项目、年产10,000吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药及技改项目。当前债底估值为100.3元，YTM为2.01%，存续期为6年，评级为AA+/AA+，票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为108元。转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.76%。
投资申购建议
预计江农转债上市首日价格在116.63~129.47元之间，中签率为0.0049%。初始转股价20.64元，正股江山股份7月13日收盘价为18.80元，对应转换平价为91.09元，平价溢价率为9.79%。预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应上市价格在116.63~129.47元之间。预计原股东优先配售比例为62.12%，网上中签率为0.0049%，建议积极申购。
正股基本面分析
江山股份是国内历史悠久的农药及化工产品生产企业，主要从事除草剂、杀虫剂等农药产品，以及特种化学品、化工中间体、氯碱、新材料和热电产品的研发、生产与销售。公司核心技术上，在草甘膦、酰胺类除草剂及有机磷杀虫剂等产品领域具备较强的工艺技术积累。
2021年以来公司营收先降后升，2021-2025年复合增速为-2.68%。2025年实现营业收入58.16亿元，同比增长7.08%，归母净利润5.33亿元，同比增长137.35%。公司业务结构总体稳定，农药业务收入占比最高，2023—2025年占比分别为57.96%、51.75%和56.64%。2021-2025年，公司销售净利率波动上升，销售毛利率波动上升，销售费用率维稳，财务费用率先降后升，管理费用率波动下降。
公司亮点包括：长期深耕农药化工领域，形成完整的技术研发体系；产业布局围绕“3+1”产业定位，构建循环经济产业链；产品覆盖草甘膦、乙草胺等多个品种，其中草甘膦为核心产品；建立了覆盖国内外市场的销售体系，产品远销多个国家和地区。
风险提示
申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
