可转债打新报告：科数转债：国内智慧电能领军企业

研究所 可转债打新报告 证券研究报告：固定收益报告 2023年8月23日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 科数转债：国内智慧电能领军企业20230823 转债投资要点 科数转债本期发行规模为14.92亿元，发行日期为2023年8月 23日，扣除发行费用后将用于智能制造基地建设项目(一期)、研发中心建设项目、数字化企业建设项目和补充流动资金及偿还借款。 债底保护一般，条款中规中矩。科数转债发行期限为6年，债项与主体评级均为AA/AA级（联合资信），转股价34.67元。下修条款 （15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按2023年8月22日6年期AA级中债企业债到期收益率3.79%的贴现率计算，债底为86.05元，纯债价值一般。 平价溢价率9.03%，股本稀释率9.32%。正股科华数据8月22日的收盘价为31.8元，对应转换平价91.72元、平价溢价率9.03%。全部转股对总股本稀释率为9.32%，存在一定摊薄压力。 预计中签率介于0.0068%-0.0083%。截至2023年8月22日，剩 余新债规模约为7.50亿元，考虑单户申购上限为100万元，若网上申购数量介于900-1100万户，预计中签率介于0.0068%-0.0083%。 预计上市首日转股溢价率为30%，上市首日价格约为120元左右公司转债规模、评级和债底保护均一般。参考同业标的精工转债、奕瑞转债和西子转债，我们给予科数转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 正股基本面分析 公司立足于电力电子行业，是国内领先的数据中心、智慧电能和新能源综合服务商，实际控制人为陈成辉，科华伟业为公司控股股东 成长能力稳健，短期承压不改增长潜力。2022年公司营业收入 56.48亿元、YOY+16.1%，2018-2022年CAGR+13.2%；2022年实现归 母净利润2.48亿元、YOY-43.4%，2023Q1归母净利润为1.44亿元， YOY+46.32%，恢复高速增长趋势。 期间费率稳中有降，研发投入持续增加。2018-2022年公司期间费用率由17.14%降至14.56%，研发费用支出由1.68亿元增长至3.48亿元，研发费用占比由22.2%提升至34.4%。 资债结构优于同业公司，现金流持续优化。2023Q1公司资产负债率为61.3%，优于同业可比公司。2022年经营性净现金流15.95亿元，收现比为100.1%，现金流状况良好。 风险提示： 募投项目进展不及预期；数据中心行业政策支持力度减弱；新能源行业竞争加剧；新券上市价格不及预期。 目录 1转债基本要素及定价分析4 2正股基本面分析5 2.1公司层面：深耕电力电子技术多年，“三驾马车”保驾护航5 2.2行业层面：UPS市场前景广阔，IDC迈入发展快车道9 2.3经营层面：营收增速稳健，现金流持续优化12 2.4估值层面：PE处于同业中等偏上水平15 3风险提示16 图表目录 图表1：科数转债发行基本要素4 图表2：转债价格相对正股价格敏感性分析5 图表3：科华数据不断完善战略布局、扩大竞争优势6 图表4：数据中心业务运营负载量稳步上升6 图表5：智慧电能收入中渠道销售增速较高7 图表6：新能源业务中光伏发电收入占比上行7 图表7：科华数据股权结构7 图表8：数据中心板块贡献核心营收8 图表9：智慧电能毛利率不断攀升8 图表10：公司募集资金使用明细8 图表11：UBS电源可广泛应用于多领域9 图表12：我国UPS市场成长空间广阔10 图表13：UPS最常应用于政府与电信行业10 图表14：UPS产品以大容量、大功率为主10 图表15：政策推动IDC行业规范化、健康化发展11 图表16：国内数据中心业务规模逐年攀升12 图表17：数据中心主要应用于互联网厂商12 图表18：我国数据中心机架数量逐渐递增12 图表19：数据中心在运行服务器数量增速迅猛12 图表20：近年公司营收稳健增长13 图表21：23年归母净利润恢复增长13 图表22：公司研发投入力度不断加大13 图表23：公司降本增效成果显现13 图表24：应收账款周转天数较为稳定14 图表25：盈利水平整体稳中向上14 图表26：资产负债率优于同业可比公司15 图表27：公司现金流情况良好15 图表28：公司估值处于同业中等偏上水平15 图表29：近一年正股跑输行业指数14.6个pct16 图表30：公司PE估值处于近三年中等水平16 1转债基本要素及定价分析 科华数据于2023年8月23公开发行可转换公司债券，发行方式为网上优 先配售、网上向一般社会投资者发售，发行规模为14.92亿元，发行期限为6年，债项与主体评级均为AA/AA级（联合资信），转股价34.67元。 票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第 五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的111（%含最后一期利息）。 三大条款中规中矩。本次转债下修条款为15/30,85%，有条件赎回条款为15/30,130%，回售条款为30/30,70%。均为市场化条款。 股本存在摊薄压力。若全部转股对总股本的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.83%，存在一定摊薄压力。 图表1：科数转债发行基本要素 转债名称 科数转债 转债代码 127091.SZ 发行规模 14.92亿元 正股名称主体评级存续期 科华数据 正股代码债项评级转股期限 002335.SZ 保荐机构评级机构网上发行日 广发证券 AA AA 联合资信 2023.08.23—2029.08.22 2024.02.29—2029.08.22 2023.08.23 赎回条款 转股期，15/30，130% 下修条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 债底保护性一般。按2023年8月22日6年期AA级中债企业债到期收益率 3.79%的贴现率计算，债底为86.05元，纯债价值一般。正股科华数据8月22日 的收盘价为31.80元，对应转换平价为91.72元，平价溢价率为9.03%。 中签率介于0.0068%-0.0083%之间。首日配售规模预计为50%，剩余网上申购新债规模为7.5亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于900-1100万户，预计中签率介于0.0068%-0.0083%之间。 我们参考同行业内转债规模和评级相似的精工转债（转债规模20亿，评级为AA，上市后首日收盘价116.82元，转股溢价率为31.55%）、奕瑞转债（转债 规模14.35亿，评级为AA，上市后首日收盘价128.71元，转股溢价率为31.71%）、西子转债（转债规模11.10亿，评级为AA，上市后首日收盘价135.00元，转股溢价率为31.08%）给予科数转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 图表2：转债价格相对正股价格敏感性分析 正股价/年波动率（%） 35.00 45.00 50.00 55.00 60.00 27.00 116.30 116.30 116.30 116.30 116.30 29.00 116.30 119.70 118.08 116.44 114.85 31.80（0822收盘价） 116.30 120.27 118.70 117.08 115.48 34.00 116.30 120.66 119.12 117.53 115.93 36.00 116.30 120.97 119.47 117.89 116.30 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2正股基本面分析 2.1公司层面：深耕电力电子技术多年，“三驾马车”保驾护航 立足电力电子核心技术，推动行业数字化转型。公司成立于1988年，深耕电力电子行业多年，已成为国内领先的数据中心综合服务、智慧电能和新能源解决方案提供商。成立之初专注于UPS的研发制造，成为国内UPS领先制造商。2007年依托电力电子核心技术，推出光伏逆变器，步入新能源领域；2009年公司成功拓展数据中心业务，推出光伏、风能等新能源一体化解决方案产品，实现绿色电源技术产业化。2010年公司于深交所上市（股票代码002335.SZ），全面构建高端电源、数据中心、新能源三大产品体系。2021年，公司正式更名为“科华数据股份有限公司”，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，自此迈入发展新阶段。 图表3：科华数据不断完善战略布局、扩大竞争优势 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 数据中心业务：与数字中国携手前行。公司拥有10年以上IDC行业运营管理经验，主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。根据赛迪顾问（CCID）报告显示，公司在中国UPS、微模块数据中心金融行业市场份额位居第一位。公司在北、上、广等地拥有9大数据中心，运营 机柜数量约3万余个，在全国10多个城市运营20多个数据中心。 图表4：数据中心业务运营负载量稳步上升 项目 单位 2019年 2020年 2021年 自持机柜数量 万个 2.48 2.86 3.17 运营负载 MW 69.18 104.28 122.97 平均PUE — 1.55 1.45 1.44 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 智慧电能业务：为智慧基建保驾护航。公司智慧电能产品及系统服务主要包括UPS电源、EPS电源、高压直流电源、核级UPS电源等，公司持续在核电、石化、半导体等多领域，提供智慧电能产品和解决方案，助力各行业打造坚实的电力保障。赛迪顾问发布《2021-2022年中国UPS市场研究年度报告》显示，在中国UPS石化、交通、金融行业中，公司UPS市场份额位居第一。 新能源业务：为能源转型赢得先机。公司面向全球发布了全新一代科华数能S³液冷储能系统，在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案。根据IHSMarkit显示，公司在全球储能逆变器 市场份额第五，在中国用户侧储能系统出货量稳居第一、公司储能PCS出货量位居全球及国内Top2。 图表5：智慧电能收入中渠道销售增速较高图表6：新能源业务中光伏发电收入占比上行 智慧电能业务各分项营收规模 12 10 8 6 4 2 0 201920202021 渠道销售(亿元)轨道交通(亿元)其他(亿元) 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 股权结构稳定，陈成辉为实际控制人。截至2023年一季度，陈成辉先生直接持有公司股份17.06%，同时，陈成辉先生持有科华伟业60.56%的股权，科华伟业持有公司股份19.73%的股份，因此陈成辉为公司实际控制人，科华伟业为公司控股股东。 图表7：科华数据股权结构 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 从业务结构看，数据中心业务贡献主要收入，新能源业务占比逐渐抬升。2022年公司数据中心业务实现营收28.18亿元，占比49.89%；新能源业务实现营收 17.69亿元，收入贡献占比由2020年的10.71%上升至2022年的31.31%，后续有望接力数据中心业务为公司贡献核心营收。从盈利能力看，数据中心业务保持 稳定，2020-2022年毛利率由33.16%小幅下滑至30.89%；新能源业务由于业务扩张导致成本支出增加，毛利率由30.44%下降至23.15%；相比之下，智慧电能业务盈利能力持续上升，2020-2022年毛利率由26.06%上升至33.64%。 图表8：数据中心板块贡献核心