固收点评：三江转债，消费级二氧化硅国内领军企业

三江转债：消费级二氧化硅国内领军企业

转债基本信息

• 三江转债发行规模2.90亿元，募集资金净额用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。
• 债底估值为85.27元，YTM为2.97%，评级A+/A+，存续期6年，票面利率逐年递增（0.20%至2.50%），到期赎回价114元。
• 当前转换平价101.3元，平价溢价率-1.30%，转股期2026年12月24日至2032年06月16日。
• 转债条款中规中矩，总股本稀释率8.00%，对流通盘摊薄压力较小。

投资申购建议

• 预计上市首日价格129.73~144.01元，中签率0.0009%。
• 预计上市首日转股溢价率35%，综合考虑规模、评级及募投项目，建议积极申购。
• 原股东优先配售比例预计72.52%。

正股基本面分析

• 金三江为功能性二氧化硅解决方案提供商，聚焦沉淀法二氧化硅研发、生产和销售。
• 2021-2025年营收复合增速21.90%，2025年营收4.48亿元，同比增长16.24%；归母净利润0.76亿元，同比增长43.11%。
• 产品结构稳定，二氧化硅类产品收入占比99.83%~99.71%。
• 毛利率和净利率高于行业均值，但2023年毛利率下降，主要因产能释放初期固定成本高；销售费用率上升，财务费用率稳定。

公司亮点

• 拥有智能工厂和先进研发中心，技术领先。
• 海外布局完善，在美、波、墨设子公司，2024年加快海外供应链建设。
• 坚持“全球化发展”与“高质量发展”双轮驱动战略，客户覆盖牙膏、食药妆、硅橡胶等行业。

风险提示

• 申购至上市阶段正股波动风险、机会成本、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。