东财海外端侧AI逐步推进港股互联网游戏有望迎来落地场

核心观点与关键数据

• 端侧AI合规落地：网信办新增Apple智能、华为小艺等7款手机端生成式AI备案，推动端侧大模型合规应用，为港股互联网和A股游戏板块带来落地场景。
• 港股互联网龙头受益：腾讯混元、阿里等可通过端侧AI优化游戏NPC与内容创作，拓宽广告变现路径，推动AI红利落到业绩层面。
• 港股重估窗口打开：
  • 估值端：恒生科技动态PE处历史中偏低分位，相对纳指折价明显，安全边际充足。
  • 盈利端：阿里云收入增速回升至45%，MaaS年化收入指引年底前达300亿元，AI商业化进入“报表兑现”阶段，2026年盈利预期可能系统性上修，EPS与PE有望形成戴维斯双击。
  • 资金端：日韩股市估值下修，全球资金亚太内部再平衡，港股承接国际增量资金，南向资金持续净流入，流动性边际改善。

建议关注

1. AI基础设施与云巨头：阿里巴巴（低估值+AI云增速反弹）、腾讯（混元大模型赋能游戏/广告+workbuddy）、百度（Robotaxi变现加速+AI云+昆仑芯）。
2. 出海与端侧AI复苏：小米（SU7 Ultra高端化成功）、联想（AIPC渗透率提升，ISG快速增长）。
3. 互联网：美团、拼多多、网易、携程、快手、哔哩、心动、汇量科技。
4. 智能驾驶：小鹏、比亚迪电子、地平线。
5. 大模型：智谱、MINIMAX。

游戏行业β回暖

• 政策端：“十五五”规划明确“引导规范与健康发展”，版号发放常态化，供给端约束解除。
• 渠道端：苹果、谷歌等渠道让利趋势明确，增厚开发商利润空间。
• 产品端：玩法微创新驱动产品周期延续，买量竞争趋缓下新游持续超预期，爆款多为长线品类，2026年新品储备丰富。
• 技术端：AI全链路赋能降本增效，研发成本压缩、周期缩短，运营端催生智能NPC、动态剧情等新玩法，净利率稳步提升。
• 估值端：2026年估值处于行业历史低分位，安全边际高，配置性价比凸显。

建议关注游戏产业链机会

1. 游戏制作：Unity。
2. UGC：心动、Roblox。
3. 内容营销：虎牙、哔哩、快手。
4. 游戏买量：汇量，Applovin，Unity等。
5. 头部游戏公司：完美、网易、心动、恺英、三七、华通、腾讯、巨人、吉比特。
6. IP：阅文。

风险提示

• AI商业化不及预期、宏观消费复苏偏弱、中美科技限制超预期、行业竞争加剧、海外流动性收紧。