AI端侧应用 东财海外 端侧AI逐步推进 港股互联网 游戏有望迎来落地场景 建议重点关注腾讯

核心观点与关键数据

• 端侧AI大模型合规落地：太阳网信办7月15日新增Apple智能、华为小艺等7款手机端生成式AI完成备案，标志着端侧大模型合规应用逐步完善。
• 港股互联网&游戏迎来落地场景：腾讯混元、阿里等有望借助端侧AI优化游戏NPC与内容创作，拓宽广告变现路径，推动AI红利落到业绩层面。
• 恒生科技估值重估窗口打开：
  • 估值端：恒生科技动态PE处历史中偏低分位，相对纳指折价明显。
  • 盈利端：阿里云收入增速回升至45%，MaaS年化收入指引年底前达300亿元，2026年板块盈利预期存在系统性上修可能。
  • 资金端：港股承接国际增量资金，南向资金持续净流入，流动性环境边际改善。

研究结论

• AI基础设施与云巨头：阿里巴巴（低估值+AI云增速反弹）、腾讯（混元大模型赋能游戏/广告+workbuddy）、百度（Robotaxi变现加速+AI云+昆仑芯）。
• 出海与端侧AI复苏：小米（SU7 Ultra高端化成功）、联想（AIPC渗透率提升，ISG快速增长）。
• 互联网：美团、拼多多、网易、携程、快手、哔哩、心动、汇量科技。
• 智能驾驶：小鹏、比亚迪电子、地平线。
• 大模型：智谱、MINIMAX。
• 游戏行业β回暖：
  • 政策端："十五五"规划明确"引导规范与健康发展"，版号发放常态化。
  • 渠道端：苹果、谷歌等渠道让利增厚开发商利润。
  • 产品端：玩法微创新驱动产品周期延续，爆款多为长线品类，2026年新品储备丰富。
  • 技术端：AI全链路赋能降本增效，净利率稳步提升。
  • 估值端：2026年估值处于历史低分位，配置性价比凸显。
• 游戏产业链机会：游戏制作（Unity）、UGC（心动、Roblox）、内容营销（虎牙、哔哩、快手）、游戏买量（汇量、Applovin、Unity）、头部游戏公司（完美、网易、心动、恺英、三七、华通、腾讯、巨人、吉比特）、IP（阅文）。

风险提示

• AI商业化不及预期、宏观消费复苏偏弱、中美科技限制超预期、行业竞争加剧、海外流动性收紧。