公司事件点评报告：业绩同比扭亏为盈，大型钨矿未来可期

核心观点与关键数据

• 业绩扭亏为盈：佳鑫国际资源2026年中期盈利预告显示，预期权益持有人应占利润净额约14.5亿至15.5亿港元，2025年同期为亏损净额约600万港元，同比扭亏为盈。
• 巴库塔钨矿资源优势：作为核心资产，巴库塔钨矿是全球最大露天钨矿（按WO₃矿产资源量计），全球第四，单一钨矿中设计产能最大。资源量约1.06亿吨矿石，平均品位0.212%WO₃，WO₃金属量22.38万吨。交通便捷，具备现成水电供应。
• 产能爬坡与产量预期：项目于2025年4月进入商业生产阶段，当年处理量280万吨/年，白钨精矿产量5,008吨（金属量3,255吨）。完全达产后白钨精矿年产量9,313吨。计划2027年提升采矿及矿物加工能力至495万吨，白钨精矿产能1.42万吨。
• 多元化股东结构：前三大股东分别为刘子嘉控制的恒兆国际（31.34%）、江西铜业（30.11%）和中国铁建（10.84%）。

盈利预测与研究结论

• 预测数据：预计2026-2028年收入分别为54.44、64.30、82.83亿港元，归母净利润分别为33.15、40.23、52.43亿港元，对应PE分别为6.2、5.1、3.9倍。
• 投资评级：鉴于钨价大幅高于去年同期及钨矿产量增长预期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 钨矿爬产不及预期；
2. 钨需求不及预期；
3. 钨价下跌；
4. 系统性风险等。