公司事件点评报告：业绩短期承压，预制菜未来可期

证 券 研2023年10月20日 究 报业绩短期承压，预制菜未来可期 告—龙大美食（002726.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-19 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 7.37 80 1079 1077 7.37-10.26 60.08 市场表现 (%)龙大美食沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《龙大美食（002726）：业绩符合预期，期望猪价改善》2023-08-31 2、《龙大美食（002726）：业绩短期承压，期望三季度猪价改善》2023-07-16 3、《龙大美食（002726）：业绩符合预期，预制菜表现亮眼》2023- 04-29 相关研究 公司研究 2023年10月19日，龙大美食发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌猪价仍处历史低位，养殖板块短期承压 2023Q1-Q3总营收101.06亿元（同减12%），归母净利润- 6.49亿元（同减1416%）。2023Q3总营收33.80亿元（同减27%），归母净利润-0.24亿元（同减284%）,主要系猪价低迷，养殖板块亏损。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为0.41%/-6.91%，分别同比-3pct/-8pct，销售费用率/管理费用率分别为1.15%/1.99%，分别同比-0.03pct/+0.3pct,2023Q3毛利率/净利率分别为3.15%/-0.9%，分别同比+0.03pct/-1pct，销售费用率/管理费用率分别为1.07%/2.00%，分别同比+0.1pct/+1pct，费用率整体较为稳定。 ▌预制菜业务空间广阔，业绩有望持续改善 公司秉持“一体两翼”发展战略，以养殖和屠宰作为基础优势业务，依托上游原材料布局优势和屠宰厂全国化布局支持预制菜主体业务，我国预制菜市场正快速扩容，随着食品板块占比的提升，公司将逐步摆脱猪价周期波动带来的不利影响。在预制菜板块上，公司在大B坚持固老开新策略，通过老客户增量、增品类的同时开发新客户，在中小B通过持续开发经销商加大区域市场的覆盖，逐步显现规模效应，在C端聚焦大单品打造，线上新零售业务发展初见成效。与此同时，公司不断优化管理效率、推进食品工业化，促进降本增效，未来业绩有望持续改善。 ▌盈利预测 我们看好公司转型切入预制菜赛道，猪价低迷情况有望进一步改善带来业绩持续好转。根据三季报情况，我们调整2023-2025年EPS为-0.5/0.04/0.12元（前值分别为 0.02/0.22/0.38元），当前股价对应PE分别为-15/204/64倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 16,116 14,391 17,195 20,119 增长率（%） -17.4% -10.7% 19.5% 17.0% 归母净利润（百万元） 75 -543 39 124 增长率（%） 111.4% -820.5% 219.1% 摊薄每股收益（元） 0.07 -0.50 0.04 0.12 ROE（%） 2.2% -16.1% 1.2% 3.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 16,116 14,391 17,195 20,119 现金及现金等价物 1,856 1,814 2,005 2,241 营业成本 15,467 14,451 16,544 19,243 应收款 695 513 518 551 营业税金及附加 22 23 26 28 存货 1,716 1,269 1,271 1,267 销售费用 172 187 206 221 其他流动资产 199 158 172 181 管理费用 267 288 361 443 流动资产合计 4,466 3,754 3,967 4,240 财务费用 36 41 38 33 非流动资产: 研发费用 8 7 9 10 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 483 523 614 707 固定资产 1,791 2,048 2,063 1,985 资产减值损失 46 -200 30 25 在建工程 628 251 100 40 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 149 142 134 127 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 119 -799 53 175 其他非流动资产 943 943 943 943 加:营业外收入 5 7 8 9 非流动资产合计 3,511 3,385 3,241 3,096 减:营业外支出 12 5 4 3 资产总计 7,977 7,139 7,207 7,336 利润总额 111 -797 57 181 流动负债: 所得税费用 11 -80 6 17 短期借款 1,515 1,115 1,155 1,185 净利润 100 -717 51 164 应付账款、票据 1,206 912 908 950 少数股东损益 24 -174 12 39 其他流动负债 439 439 439 439 归母净利润 75 -543 39 124 流动负债合计 3,345 2,603 2,643 2,728 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -17.4% -10.7% 19.5% 17.0% 归母净利润增长率 111.4% -820.5% 219.1% 盈利能力毛利率 4.0% -0.4% 3.8% 4.4% 四项费用/营收 3.0% 3.6% 3.6% 3.5% 净利率 0.6% -5.0% 0.3% 0.8% ROE 2.2% -16.1% 1.2% 3.6% 偿债能力资产负债率 56.1% 52.7% 53.0% 53.4% 净利润 100 -717 51 164 营运能力 少数股东权益 24 -174 12 39 总资产周转率 2.0 2.0 2.4 2.7 折旧摊销 180 127 144 144 应收账款周转率 23.2 28.1 33.2 36.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.0 11.4 13.0 15.2 营运资金变动 638 328 -22 17 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 941 -437 185 365 EPS 0.07 -0.50 0.04 0.12 投资活动现金净流量 -1202 119 137 138 P/E 105.5 -14.6 204.0 63.9 筹资活动现金净流量 219 221 18 -90 P/S 0.5 0.6 0.5 0.4 现金流量净额 -41 -96 339 412 P/B 2.4 2.4 2.4 2.4 非流动负债:长期借款 1,018 1,048 1,068 1,083 其他非流动负债 110 110 110 110 非流动负债合计 1,128 1,158 1,178 1,193 负债合计 4,473 3,761 3,821 3,921 所有者权益股本 1,079 1,079 1,079 1,079 股东权益 3,504 3,377 3,386 3,415 负债和所有者权益 7,977 7,139 7,207 7,336 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。