公司点评报告：把握机遇扭亏为盈，业绩弹性未来可期

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 把握机遇扭亏为盈，业绩弹性未来可期 ——天目湖(603136)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2023-02-20) 收盘价(元)28.12 一年内最高/最低(元)32.53/17.50 沪深300指数4,133.49 市净率(倍)4.47 流通市值(亿元)52.39 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)6.29 每股经营现金流(元)0.29 毛利率(%)31.46 净资产收益率_摊薄(%)0.21 资产负债率(%)18.19 总股本/流通股(万股)18,629.43/18,629.43B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 天目湖沪深300 51% 40% 29% 19% 8% -3% -14% -24% 2022.022022.062022.102023.02 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月21日 事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年年度实现归属于母公 司所有者的净利润1800.00万元到2200.00万元；归属于母公司所有 者的扣除非经常性损益后的净利润1000.00万元到1350.00万元。投资要点： 上半年疫情冲击遭受亏损，下半年把握机遇扭亏为盈 经财务部门初步测算，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净 利润与上年同期相比，将减少2905.05万元到3350.05万元，同比减少57.28%到65.05%。预计2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润与上年同期相比，将减少2928.19万元到3278.19万元，同比减少68.44%到76.63%。 报告期内，公司经营受疫情影响较大。尤其上半年度长三角区域多地出现聚集性疫情，实施封控面广且持续时间较久，公司上半年度业绩出现亏损。随着疫情防控政策持续优化，公司把握阶段性市场复苏机遇，积极开拓渠道并深挖业务潜力，经营管理成效较为明显，下半年度实现扭亏为盈，有效拉动全年业绩。 政企联动，优势互补合作共赢 溧阳市政府国资通过协议受让控股股东股份的方式进驻公司，已成为公司第二大股东，也成为了公司经营与发展的强大助力。政府及企业通过合力宣传推广与合作，有效拉动目的地流量，并提升目的地形象与赞誉度，形成口碑效益。报告期内，公司向市政府多轮汇报与沟通未来发展规划方案，双方经深度沟通达成多项共识。同时，公司已与国资主体签约合作成立动物王国项目公司，合力打造溧阳市重点文旅项目——天目湖动物王国项目。该项目已按计划实施，未来将有利于公司进行产业布局，有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。 加大互联网营销力度，实现互联网营销转型 1）一方面，建立旅游目的地视频宣传矩阵，建立内容生产与分发机制。另一方面，突出景区内涵、温泉文化、酒店体验、餐饮特色等内容进行策划与生产，提升自媒体平台的内容生产质量和粉丝量。 2）上半年度，基于自营平台的中长期规划，加快自营平台建设速度。一是借势导流加大链接，积极挖掘政策引导性流量的红利，实现流量池扩容。二是创新线上经营方式，结合内外部资源，尝试直播带货、社群运营等新型营销方式，实现经营增量。三是拓宽新兴渠道合作，扩大三方垂直类平台合作规模，实现线上线下自由行产品的互动与销量提升。四是强化自营+会员平台模式创新发展，借力会员平台建设，探索会员运营、权益体系与裂变转化。 洞察市场顺应需求，多维度产品升级 1）洞察市场客户需求，强化特色产品研发落地。无论是顺应潮流的帐篷露营烧烤活动、冰雪大战项目、水上娱乐等，还是围绕祈福文 化、竹文化、养生文化、鱼文化等主题塑造，公司都按年度计划实质落地并取得了预期成绩。 2）公司从游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个纬度切 入，上半年度在天目湖山水园景区实施完成了五个项目：一是重点打造天目湖暑期核心时间段的夜游产品和旺季特色夜游线路，二是海洋世界升级改造建设工作，强化游客参与度。三是围绕中心区核心吸引物打造与商业业态的转型，四是完成水世界区域的扩建与亲子童玩产品的扩充。五是创新游览项目，联动外部景詹大桥等打造旅游新布局。 投资建议 国内出行开放，疫情进入新时代，作为江浙沪出行首选，公司有望率先迎来疫后复苏。公司在线上、产品、多角度升级，政企合作占领资源优势。通过自身经营优势，政策优势，未来有望迎来业绩释放。我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为0.11元、1.01元、 1.21元，参照2月20日收盘价，对应的PE分别为245.43倍、27.56倍、22.99倍。我们中长期看好天目湖自身优势，首次覆盖给予“买入”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万374 419 360 640 710 增长比率（%）-25.62 11.86 -14.01 77.78 10.94 净利润（百万元）55 52 21 188 225 增长比率（%）-55.63 -6.17 -59.01 790.66 19.84 每股收益(元)0.29 0.28 0.11 1.01 1.21 市盈率(倍)94.39 100.60 245.43 27.56 22.99 风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期，新项目进展不及预期。 元） 资料来源：中原证券 单击或点击此处输入文字。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 583 430 442 650 805 营业收入 374 419 360 640 710 现金 546 403 391 601 756 营业成本 177 209 203 205 220 应收票据及应收账款 13 7 11 18 14 营业税金及附加 1 5 4 10 11 其他应收款 1 1 1 3 2 营业费用 59 54 54 83 85 预付账款 9 5 12 8 7 管理费用 72 77 76 96 107 存货 6 6 12 3 11 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 7 8 16 16 16 财务费用 16 0 -2 -2 -8 非流动资产 1,026 1,172 1,158 1,167 1,186 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 6 5 6 7 固定资产 811 926 914 916 932 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 114 110 105 103 98 投资净收益 14 2 2 6 7 其他非流动资产 101 136 139 148 157 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 1,609 1,602 1,600 1,816 1,991 营业利润 87 87 33 261 310 流动负债 324 248 224 244 187 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 135 80 80 80 80 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 70 78 57 67 19 利润总额 87 86 33 261 310 其他流动负债 118 90 86 97 88 所得税 22 26 8 65 77 非流动负债 239 86 83 83 83 净利润 65 61 25 196 232 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 9 4 8 7 其他非流动负债 239 86 83 83 83 归属母公司净利润 55 52 21 188 225 负债合计 563 333 306 327 269 EBITDA 161 181 163 355 404 少数股东权益 94 99 103 111 118 EPS（元） 0.33 0.28 0.11 1.01 1.21 股本 117 186 192 192 192 资本公积 332 543 543 543 543 主要财务比率 留存收益 427 430 445 633 859 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 952 1,170 1,191 1,379 1,604 成长能力 负债和股东权益 1,609 1,602 1,600 1,816 1,991 营业收入（%） -25.62 11.86 -14.01 77.78 10.94 营业利润（%） -53.82 -0.64 -61.55 681.76 18.60 归属母公司净利润（%） -55.63 -6.17 -59.01 790.66 19.84 获利能力毛利率（%） 52.60 50.03 43.61 67.97 69.01 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.67 12.30 5.86 29.38 31.74 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.77 4.40 1.77 13.64 14.05 经营活动现金流 159 137 131 325 286 ROIC（%） 4.76 3.95 1.51 11.51 11.75 净利润 65 61 25 196 232 偿债能力 折旧摊销 72 101 134 103 110 资产负债率（%） 34.97 20.80 19.13 17.99 13.52 财务费用 17 11 10 10 10 净负债比率（%） 53.76 26.25 23.66 21.93 15.63 投资损失 -14 -2 -2 -6 -7 流动比率 1.80 1.74 1.98 2.66 4.32 营运资金变动 21 -28 -36 23 -58 速动比率 1.73 1.66 1.86 2.60 4.20 其他经营现金流 -2 -5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -158 -154 -130 -106 -122 总资产周转率 0.26 0.26 0.22 0.37 0.37 资本支出 -172 -156 -89 -112 -129 应收账款周转率 39.33 40.22 40.00 45.00 45.00 长期投资 0 0 -42 0 0 应付账款周转率 3.29 2.82 3.00 3.30 5.14 其他投资现金流 14 2 1 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 251 -126 -13 -10 -10 每股收益（最新摊薄） 0.29 0.28 0.11 1.01 1.21 短期借款 50 -55 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.85 0.74 0.70 1.75 1.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.11 6.28 6.39 7.40 8.61 普通股增加 1 70 6 0 0 估值比率 资本公积增加 13 211 0 0 0 P/E 94.39 100.60 245.43 27.56 22.99 其他筹资现金流 188 -352 -19 -10 -10 P/B 5.44 4.43 4.35 3.76 3.23 现金净增加额 252 -143 -11 210 155 EV/EBITDA 17.18 16.81 30.32 13.32 11.34 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内