公司事件点评报告：定增聚焦养殖产能扩张，未来业绩增长空间可期

证 券 研2024年11月19日 究 报定增聚焦养殖产能扩张，未来业绩增长空间可期 告—京基智农（000048.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2024年11月15日，京基智农发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向包括控股股东京基集团在内不超过 35名特定对象增发不超过1.59亿股，发行数量不超过本次发行前总股本的30%，拟募集总额19.3亿元。 基本数据 2024-11-19 当前股价（元） 16.23 总市值（亿元） 86 总股本（百万股） 531 流通股本（百万股） 523 52周价格范围（元） 12.99-20.28 日均成交额（百万元） 77.21 市场表现 投资要点 (%)京基智农沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《京基智农（000048）：Q3业绩养殖盈利主导，聚焦发展生猪养殖》2024-11-05 2、《京基智农（000048）：Q2生猪养殖扭亏，H1出栏量实现高增长》2024-08-27 3、《京基智农（000048）：生猪养殖业务崛起成为主力，带动整体利润上升》2024-08-15 相关研究 公司研究 ▌聚焦生猪养殖业务，募资扩产业绩增长可期 京基智农发布的定增预案中，分别拟使用7.55和5.97亿元投入于《云浮生猪养殖一体化项目》和《贺州生猪种苗繁育基地项目》，其余资金用于补充流动资金项目。两个扩产项目达产后分别预计新增年出栏商品猪30万头和仔猪68万 头，共计接近100万头的产能扩张计划，计划扩张体量相较 2023年全年出栏量提升53.12%，极大拓宽未来公司业绩增长潜力。同时，本次定增预案也再次向市场明确了公司聚焦生猪养殖业务的战略决心，步入2024年养殖业务已取代房地产业务作为公司占比第一大业务，预计未来伴随公司剩余地产存量去化以及生猪养殖产能扩张，养殖业务战略重要性将会进一步凸显。 ▌Q3养殖业务盈利主导，地产业务进入存量销售 京基智农2024Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，其中生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，大约占单季度总归母净利润的88.0%，凸显在公司发展战略中的重要性。虽然2024前三季度公司营收规模同比大幅下滑，主因房地产业务进入存量销售体量缩小，但是我们认为应将关注重点放在公司养殖业务的未来发展，目前营收规模变化仅是业务结构战略调整的中间产物。我们看好本次定增预案终落地，两项新项目有望均于建成后第三年达成达产状态，助力公司养殖业务规模和业绩达到新高度。 ▌Q4成本有望恢复正常，生猪销售同比大幅提升 京基智农9月受台风“摩羯”影响，9月育肥猪完全成本相 较7、8月短期略有回升，回升至14.59元/公斤。但是，我们认为进入Q4，公司消除自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平。并且目前在饲料成本处于低位的背景下，养殖成本有望重新呈现下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间。公司2024年10月生猪出栏量为18.29万 头，虽然月环比略有下降，但是2024年1-10月共出栏 181.73万头，同比实现19.92%的增幅；共实现销售收入 32.65亿元，同比实现41.10%的大幅提升。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、9.8倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险；定增预案落地不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 12,417 6,372 7,191 8,123 增长率（%） 107.1% -48.7% 12.9% 13.0% 归母净利润（百万元） 1,746 823 903 882 增长率（%） 125.9% -52.9% 9.7% -2.3% 摊薄每股收益（元） 3.29 1.55 1.70 1.66 ROE（%） 44.7% 19.4% 19.5% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 12,417 6,372 7,191 8,123 现金及现金等价物 1,107 2,089 2,251 2,221 营业成本 7,609 4,652 5,380 6,256 应收款 61 35 39 45 营业税金及附加 921 172 173 195 存货 2,873 1,850 2,130 2,474 销售费用 758 96 86 97 其他流动资产 193 102 115 130 管理费用 258 299 316 357 流动资产合计 4,234 4,076 4,535 4,869 财务费用 98 60 59 62 非流动资产: 研发费用 43 51 36 41 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,157 506 498 557 固定资产 6,052 5,920 5,806 5,705 资产减值损失 -127 0 0 0 在建工程 176 206 223 234 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 47 45 44 42 投资收益 -13 20 22 22 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 2,509 1,072 1,174 1,148 其他非流动资产 1,606 1,606 1,606 1,606 加:营业外收入 6 3 3 3 非流动资产合计 7,894 7,790 7,692 7,601 减:营业外支出 30 25 25 25 资产总计 12,128 11,866 12,227 12,470 利润总额 2,485 1,050 1,152 1,126 流动负债: 所得税费用 728 210 230 225 短期借款 385 235 135 85 净利润 1,758 840 921 901 应付账款、票据 531 330 380 442 少数股东损益 11 17 18 18 其他流动负债 5,149 5,149 5,149 5,149 归母净利润 1,746 823 903 882 流动负债合计 6,582 5,976 5,959 6,009 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 107.1% -48.7% 12.9% 13.0% 归母净利润增长率 125.9% -52.9% 9.7% -2.3% 盈利能力毛利率 38.7% 27.0% 25.2% 23.0% 四项费用/营收 9.3% 7.9% 6.9% 6.9% 净利率 14.2% 13.2% 12.8% 11.1% ROE 44.7% 19.4% 19.5% 18.3% 偿债能力资产负债率 67.8% 64.2% 62.1% 61.3% 净利润 1758 840 921 901 营运能力 少数股东权益 11 17 18 18 总资产周转率 1.0 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 536 304 297 292 应收账款周转率 201.9 182.5 182.5 182.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 -2719 683 -213 -265 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -415 1845 1024 946 EPS 3.29 1.55 1.70 1.66 投资活动现金净流量 -922 103 96 90 P/E 4.9 10.5 9.5 9.8 筹资活动现金净流量 2318 -644 -642 -756 P/S 0.7 1.4 1.2 1.1 现金流量净额 982 1,303 478 280 P/B 2.2 2.1 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 1,472 1,472 1,472 1,472 其他非流动负债 166 166 166 166 非流动负债合计 1,639 1,639 1,639 1,639 负债合计 8,221 7,615 7,598 7,648 所有者权益股本 531 531 531 531 股东权益 3,907 4,252 4,629 4,822 负债和所有者权益 12,128 11,866 12,227 12,470 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任