公司事件点评报告：业绩稳健现金流充沛，浦东“排头兵”未来可期

2023年03月30日 业绩稳健现金流充沛，浦东“排头兵”未来可期 —浦东建设（600284.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇 S1050122110013 huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-30 当前股价（元） 7.15 总市值（亿元） 69 总股本（百万股） 970 流通股本（百万股） 970 52周价格范围（元） 5.86-8.95 日均成交额（百万元） 158.11 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《浦东建设（600284）：转型成效初显，订单爆发奠定业绩基础》2023-03-01 2、《浦东建设（600284）：Q3业绩如期修复，订单高增提升2023年业绩增长确定性》2022-10-30 3、《浦东建设（600284）：转型成效初显，政策红利可期》2022-09-26 浦东建设发布2022年年度公告：2022 年度，公司完成合并营业收入为140.84亿元，同比增长 23.60%；实现利润总额 5.95亿元，同比增加 6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润5.68 亿元，同比增加 6.11%。 投资要点 ▌ 业绩增长稳健，现金流量充沛 公司业绩稳健增长，现金流量充沛。2022年，公司营业收入140.84亿元，同比增长23.60%，归母净利润/扣非净利润分别为5.68/4.30亿元，同比分别增长6.11%/-0.29%。经营活动产生的现金流量净额达24.52亿元，同比增长171.76%。货币资金53.70亿元，同比增长84.92%，货币资金占总市值比率达77.83%；流动资产共计198.15亿，同比增长28.2%。公司营收与净利增长不同步系疫情导致劳务成本增加、邹平路 TOP 芯联项目、合并浦东设计院导致销售费用/管理费用增加以及研发费用增加。2022年，公司研发费用为4.96亿元，同比增长28.71%，主要系下属子公司对绿色施工技术研究、大管径长距离曲线顶管研究、城市高架道路快速化施工研究及高性能型钢-混凝土组合桥面板研究投入加大。 分业务来看，公司以建筑工程为绝对核心，同时多元化发展沥青砼及相关产品销售、环保业务与设计勘察咨询业务。2022年，公司主营业务营收137.22亿元，同比增长22.11%，毛利率为7.18%；其他业务营收3.05亿元，同比增长162%，毛利率为22.68%。施工工程项目营收占比97.43%，为公司业务的绝对核心，营收稳定增长;设计勘察咨询业务作为合并浦东设计院后的新增业务，毛利率相对较高。 公司22年整体盈利能力稳中有进，现金回款能力较强。公司2020年/2021年/2022年ROE分别为7.08%/8.08%/8.11%，主要系施工工程项目实现的工作量多于上年同期，新增合并浦东设计院以及本期金融资产持有收益增加；收现比分别为88.06%/91.77%/104.78%，反映出公司不仅当期收入的现金收款比例较高，且往年应收账款也逐步收回。优秀的现金流能够支撑公司承揽更多业务，助力公司业绩稳步提升。我们认为，公司营收增长不同步将随疫情好转、研发成果显现得到改善；充沛的现金流将进一步提升公司业绩。 ▌ 基建行业贝塔向好，浦东“排头兵”充分受益 -20-10010203040(%)浦东建设沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2022年我国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.4%，浦东新区基础设施投资由于疫情承压，同比增长0.6%，但我们认为浦东基建投资在23年有望修复并实现10%的增长。22年，公司新签订单额166亿元，同比增长15.3%，23年1月/2月/3月重大项目中标额分别为达到15.59/15.66/39.66亿元。随浦东基建投资发力，公司作为浦发集团旗下唯一一家工程施工为主业的上市公司，有望继续保持强有力的订单承接能力，我们预测，公司 2023年/2024年/2025年公司新签订单额将达到211/253/308亿元。 同时，长三角一体化战略已进入实质推进阶段，我们认为该战略将为江浙沪皖地区基建行业带来巨大增量。据统计，十四五期间“三省一市”投资额达 16 万亿元，为建筑企业提供丰富项目资源。公司积极布局长三角一体化业务，2022 年 9 月 28 日，公司首个 EPC 项目萧山至磐安公路（金浦桥至三江口大桥段）快速化改建工程正式通车。我们认为，中期维度上长三角一体化带来的基建行业贝塔提振，及全产业链布局和丰富的项目经验，对公司未来经营的稳健发展提供保障。 ▌ 盈利预测 公司发布2022年度公告后，我们已依据年报数据对盈利预测进行修正，预测公司2023-2025年收入分别为172.53、209.82、242.90亿元，EPS分别为0.69、0.82、0.94元，当前股价对应PE分别为10.3、8.7、7.6倍，考虑到公司作为优质地方国营企业，在中国特色估值体系背景下，估值有望迎来提升，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）基建投资不及预期；2）公司主营业务收入不及预期；3）公司回款不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 14,084 17,253 20,982 24,290 增长率（%） 23.6% 22.5% 21.6% 15.8% 归母净利润（百万元） 568 674 798 912 增长率（%） 6.1% 18.7% 18.5% 14.3% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.69 0.82 0.94 ROE（%） 7.8% 8.8% 9.8% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 5,370 7,051 8,995 10,847 应收款 3,116 3,817 4,642 5,374 存货 1,592 1,955 2,379 2,755 其他流动资产 9,738 10,909 12,286 13,509 流动资产合计 19,815 23,732 28,303 32,485 非流动资产: 金融类资产 4,534 4,534 4,534 4,534 固定资产 227 212 198 185 在建工程 1 0 0 0 无形资产 400 380 360 341 长期股权投资 932 932 932 932 其他非流动资产 5,723 5,723 5,723 5,723 非流动资产合计 7,282 7,247 7,213 7,180 资产总计 27,097 30,979 35,515 39,665 流动负债: 短期借款 150 150 150 150 应付账款、票据 13,661 16,780 20,417 23,643 其他流动负债 1,064 1,064 1,064 1,064 流动负债合计 16,433 19,903 23,952 27,544 非流动负债: 长期借款 2,854 2,854 2,854 2,854 其他非流动负债 542 542 542 542 非流动负债合计 3,396 3,396 3,396 3,396 负债合计 19,829 23,299 27,348 30,940 所有者权益 股本 970 970 970 970 股东权益 7,268 7,680 8,167 8,725 负债和所有者权益 27,097 30,979 35,515 39,665 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 574 681 807 922 少数股东权益 6 7 9 10 折旧摊销 71 35 33 31 公允价值变动 63 60 60 60 营运资金变动 1738 1235 1423 1262 经营活动现金净流量 2452 2018 2331 2286 投资活动现金净流量 -463 15 14 13 筹资活动现金净流量 578 -269 -319 -365 现金流量净额 2,567 1,764 2,026 1,934 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,084 17,253 20,982 24,290 营业成本 13,012 15,915 19,363 22,423 营业税金及附加 52 69 84 97 销售费用 4 9 10 12 管理费用 192 259 315 364 财务费用 24 -63 -117 -169 研发费用 496 604 734 850 费用合计 716 808 942 1,057 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 公允价值变动 63 60 60 60 投资收益 236 200 200 200 营业利润 576 688 818 938 加:营业外收入 22 22 22 22 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 595 707 838 957 所得税费用 22 26 31 35 净利润 574 681 807 922 少数股东损益 6 7 9 10 归母净利润 568 674 798 912 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 23.6% 22.5% 21.6% 15.8% 归母净利润增长率 6.1% 18.7% 18.5% 14.3% 盈利能力 毛利率 7.6% 7.8% 7.7% 7.7% 四项费用/营收 5.1% 4.7% 4.5% 4.4% 净利率 4.1% 3.9% 3.8% 3.8% ROE 7.8% 8.8% 9.8% 10.5% 偿债能力 资产负债率 73.2% 75.2% 77.0% 78.0% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 存货周转率 8.2 8.2 8.2 8.2 每股数据(元/股) EPS 0.58 0.69 0.82 0.94 P/E 12.2 10.3 8.7 7.6 P/S 0.5 0.4 0.3 0.3 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监