李宁：Q2流水暂时承压，战略投入蓄力长期发展

全渠道调整周期及下半年开店加速

截至二季度末，李宁大货销售点数量为6063个（不包括李宁YOUNG），较年初净减少28个，其中直营零售业务净减少66个，批发业务净增加38个；童装（李宁YOUNG）销售点数量为1516个，较上一季末增加52个，较年初净减少2个。上半年为渠道调整集中期，公司预计下半年新开店有望加速。

折扣与库存情况

Q2线上线下折扣同比均有所加深，主要系行业需求偏弱叠加去年同期折扣基数较高。库存管控成效显著，截至6月底全渠道库销比接近4个月，库龄结构健康可控。

分品类表现

核心品类环比走弱，户外及金标表现较好。Q2运动生活品类由Q1正增长转跌，跑步因高基数及天气因素增速放缓，篮球跌幅较Q1进一步扩大，羽毛球行业周期性调整显著走弱。综训品类因服装旺季及功能性主导实现较好增长，户外及金标系列增速较好但规模尚小。

品牌向上与全球化战略

公司签约NBA球星斯蒂芬·库里，组建独立品牌团队。库里签约为长期战略布局，2026年因业务刚启动对费用端影响可控。产品规划今年聚焦篮球品类，未来拓展运动生活、高尔夫及青少年品类。通过与库里合作，公司加快了全球化布局和多品类布局的步伐，未来成长有望加速。

公司指引与盈利预测

公司暂维持2026年指引：全年收入高单位数增长，全年净利率在高单位数水平。公司暂时维持全年指引不变，但终端挑战持续。下半年赛事增多营销费用压力显著大于上半年，我们认为成本优化及供应链管控能做部分对冲。

盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为26.1/29.82/32.61亿元，对应PE分别为12.90X/11.29X/10.33X。

风险提示

消费需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，奥运营销投入产出不确定性。