2026年上半年国债、新增地方债供给进度均慢于去年同期，市场对下半年尤其是三季度供给提速的预期升温。报告重点分析了下半年利率债供给节奏和总量，预测结果显示三季度政府债整体供给或将放量，其中8-9月或为利率债供给高峰，8月单月普通国债、政金债净融资以及新增地方债、特别国债发行量总计或将达到1.9万亿元。
国债方面：
- 普通国债：下半年供给高峰月为8月、9月和11月，三季度各月供给均超过去年同期水平，7月14日首发的10Y国债调整至8月14日首发，意味着该券将合计发行5400亿元。
- 特别国债：同期限特别国债规模或递减，注资特别国债Q3发行落地概率不大，后续或在10-11月各发行1500亿元。
地方政府债方面：
- 新增一般债：7月新增一般债供给或处于2022年以来同期高位，下半年7-9月均为供给高峰期，四季度发行节奏有所放缓。
- 新增专项债：7月发行量或不及去年同期，但8月供给压力或不小，下半年8-9月或为新增专项债放量阶段，四季度整体发行额或不高。
- 再融资债：普通再融资债或按照地方债到期量90%续发，三季度末四季度初时点置换隐债专项债或发行完毕。
政金债方面：
- 新型政策性金融工具资金来源或为关键变量，中性情况下央行进行4000亿元PSL补充资金投放，政策行发行4000亿元政金债作为资金来源，全年累计净融资仍或低于往年同期。
研究结论：
- Q3利率债供给能否形成利空冲击重点看央行配合，内需偏弱的背景下，央行支持性货币政策取向并未发生转变，三季度利率债供给或更多带来的是阶段性扰动，而非趋势性利空冲击。
- 债市大方向依然看多，利率债供给扰动或提供机会。操作方面，7月建议采取收益率“逢高配置、逢低止盈”策略，关注7月政治局会议有无增量政策，以及后续央行表态及公开市场操作的边际变化。
凸点择券建议：
- 国债：关注10Y、9Y、2Y与3Y；国开债关注20Y。
- 地方债：关注30Y与20Y。
- 信用债：关注1Y二级资本债。
- 凸点偏离度层面：国债关注2Y、20Y与9Y；国开债关注20Y；地方债关注2Y；信用债关注3Y中票。
