信用周度思考：TLAC对银行二级债供给冲击几何

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 TLAC对银行二级债供给冲击几何 ——信用周度思考20220522 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2022-05-22 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. 《城投年报中的融资故事（2014-2021）——信 用 周 度 思 考20220515》 2.《新巴III对银行次级债有哪些影响？——信用周度思考20220508》 3.《细数那些发债支持子公司的“套娃城投”——信 用 周 度 思 考20220503》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 从巴塞尔协议到TLAC，银行面临哪些监管约束？ 2022年4月29日，央行联合银保监会发布《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》。《通知》指出：①TLAC债券为不属于商业银行资本的金融债券，②TLAC债券受偿顺序优先于各级别合格债务工具，③TLAC债券应当含有减记或转股条款。 实质上，《巴塞尔协议III》与TLAC是针对商业银行的两套不同监管口框架。《巴塞尔协议III》强调央行持续经营下的损失吸收能力，并提出G-SIBs概念，明确系统重要性银行的附加资本缓冲要求与附加杠杆率缓冲要求。而TLAC框架则是确保G-SIBs进入风险处置程序时有足够的能力吸收损失。 ⚫ 测算：TLAC债券未来仍有1.81万亿理论发行空间 除普通股、优先股、次级债外，此次《通知》指出的TLAC债券是一种新的可补充总损失吸收能力的非资本债券。TLAC要求发展中国家的G-SIBs需在2025年以前满足外部总损失风险加权比率不低于16%、杠杆率不低于6%的附加资本要求。四大行预计2022年-2024年TLAC债券仍有1.81万亿元发行空间，平均每年发行量为0.46万亿元，除四大行外，招商银行、交通银行未来亦可能入选G-SIBs发行TLAC债券。 ⚫ 影响：从机会的视角看待TLAC债券 TLAC债券 vs 二级资本债券：商业银行可能更偏爱发行TLAC债券。 次级条款方面：TLAC债券清偿顺序位于二级资本债之前。期限结构方面：TLAC债券期限一般为5-10年，与二级资本债基本相同。持有者结构方面：TLAC债券不属于商业银行资本的金融债券，不受同业互持限制，商业银行对TLAC债券的投资意愿或强于二级资本债。信用方面：TLAC债券风险小于二级资本债。 TLAC债券发行当然是一种机遇，理论上TLAC债券仍有1.81万亿元发行空间，每年平均发行量0.46万亿元，且发行主体评级高、信用风险低、机构持仓限制少、发行主体存在扩容可能性，TLAC债券未来可能更受投资者欢迎。 TLAC债券发行也可能是一种挑战，四大行二级资本债存量规模占市场总规模的50.8%，未来政策的落地实施或许会增加银行次级债、特别是 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 高评级次级债供给的不确定性，进一步加剧资产荒，2022年4季度四大行将有2,660亿元二级资本债到达赎回期，赎回期后是否续发、续发规模也值得关注。 二级资本债方面，截至2022年5月20日，AAA-级1年期与5年期利差为102BP，位于历史92%分位数；1年期AAA-与AA+评级利差为2BP，位于历史15%分位数。 银行永续债方面，截至2022年5月20日，AAA-级1年期与5年期利差为105BP，位于历史94%分位数；1年期AAA-与AA+评级利差为5BP，位于历史48%分位数。 ⚫ 风险提示：信用债违约风险 dViXiYdV8VjZnW8VmVbRcM9PtRrRmOmOiNpPsPiNsQtR9PnPoMwMrQtPNZrRzR[Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1 TLAC对银行二级债供给冲击几何 ........................................................................................................................... 5 1.1 从巴塞尔协议到TLAC：银行面临哪些监管约束？ .......................................................................................... 5 1.1.1 《巴塞尔协议III》：首次提出G-SIBs概念 ................................................................................................ 5 1.1.2 TLAC：对G-SIBs的附加监管要求........................................................................................................... 6 1.2 测算：TLAC债券未来仍有1.81万亿理论发行空间 ......................................................................................... 7 1.3 影响：从机会的视角看待TLAC债券 ............................................................................................................... 9 2 重要事件： ............................................................................................................................................................. 11 2.1 信用要闻：央行、银保监会调整差别化住房信贷政策 .................................................................................... 11 2.2 违约负面：富力地产展期，新华联控实质违约 ............................................................................................... 14 2.3 评级下调：本周1家企业评级下调 ................................................................................................................. 14 3 一级市场： ............................................................................................................................................................. 15 3.1 批文注册：本周交易所无终止审核项目，较上周减少2只 ............................................................................. 15 3.2 取消发行：本周无取消/推迟发行的债券，较上周减少1只 ............................................................................ 15 3.3 发行偿还：城投债净偿还107亿元，产业债净偿还306亿元 ........................................................................ 16 3.4 到期压力：下周城投债到期882亿元，产业债到期1614亿元 ...................................................................... 17 3.5 票面利率：本周城投债票面-70BP，产业债票面-30BP .................................................................................. 19 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 21 4.1 信用利差：期限利差与等级利差走阔.............................................................................................................. 21 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 22 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 24 证券研究报告 图表目录 图表1 全球系统重要性银行评估框架 .............................................................................................................................. 5 图表2 全球系统重要性银行名单 .....