东方财富证券 东财固收 资配 下半年利率债供给冲击几何

核心观点与策略

• 全年利率震荡向下趋势不变，权益市场回调可能为债市带来增量资金支持。
• 经济基本面疲软，内需不足，央行货币政策进一步宽松概率增加，债市方向上仍可看多。
• 短期债市可能出现阶段性行情波动，但回调幅度不会很大，建议采取逢高配置逢低止盈策略。

下半年利率债供给展望

• 总体供给压力：Q3尤其是八九月份利率债供给将出现明显放量，形成供给压力。
• 普通国债：下半年供给高峰期在8月、9月和11月，Q3各月供给量超过去年同期。
• 特别国债：截至7月初发行进度落后于去年同期，主要受注资特别国债暂缓发行影响。预计注资特别国债发行推迟至四季度，10月和11月各发行1500亿元。
• 地方政府债：
  • 新增一般债：Q3供给高峰期在7-9月，四季度发行节奏放缓。
  • 新增专项债：8月和9月可能放量，7月供给量不及去年同期，四季度发行额不会很高。
  • 再融资债：
    • 普通再融资债：8月和10月可能放量，主要受这两个月到期量较大影响。
    • 特殊再融资债：主要为置换隐性债务专项债，预计三季度末四季度初完成发行计划。关注财政部继续盘活债务结算限额的可能性。
• 政金债：二季度累计净融资额明显弱于21年以来同期，主要受口行债拖累。下半年供给节奏将受新型政策性金融工具资金来源影响，存在放量可能性。

央行货币政策与债市影响

• 央行货币政策不会发生明显逆转，将继续呵护流动性，通过买断式逆回购、麻辣粉加量续作等方式进行操作。
• 利率债供给放量时，央行将进行流动性呵护，形成供给端利空冲击的可能性较小。
• 建议关注月末政治局会议、央行表态及公开市场操作边界变化。

配置建议

• 30年国债具备配置性价比，可逢高配置。