6月金融数据呈现“债进贷缓”的新常态。社融总量同比少增3.36万亿元,其中人民币贷款同比少增1.61万亿元,政府债同比少增1.2万亿元,而企业债融资多增成为主要支撑力量。结构上,“债进贷缓”特征明显,企业债表现亮眼,政府债发行节奏偏慢。居民端中长期贷款受地产去化周期影响无明显改善,短期贷款也有所缩减;企业端在实体信贷需求不足情况下,季末银行加大票据配置力度。M1同比增长4.0%,低于前值的5.5%,主要受去年基数高、季末信贷投放不强、结汇资金支撑减弱三重因素影响。央行已明确指出“债进贷缓”的长期性,贷款“降速提质”将成为新常态,关注贷款投向意义提升。货币政策方面,央行隔夜逆回购操作频率或将上升,利率走廊收窄至对称50bp,对短端利率调控更灵活精准,1.4万亿元买断式逆回购释放流动性呵护信号。下半年宽货币基调已基本确定,但从宽货币向宽信用的传导仍需实体融资需求实质性回暖信号。风险提示包括政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。