2024年6月金融数据点评：企业中长贷的“寻底”之路

2024年07月13日 企业中长贷的“寻底”之路——2024年6月金融数据点评 社融增速续刷历史新低。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿。在淡化“规模情结”的背景下，本月社融增量低于过去五年同期均值3.84万亿，且为2019年来同期次低值，社融季末冲高 倾向较今年3月进一步缓和。此外，本月社融存量增速再度转为下行3个百分点至8.1%，续刷历史新低。 结构上关注三个特征：①存款或仍在继续“搬家”，M1增速也延续回落；②短贷视角下的“挤水分”现象或有所缓和；③中长贷方面，企业部门较过往同期表现尚可、居民部门则相对较弱。 结合历史规律来看，本轮企业中长贷增速仍处于寻底周期之中。 ①近两轮企业中长贷周期为33-34个月，本轮企业中长贷周期已 走过25个月，若与2017年以来的两轮企业中长贷周期时长相比， 本轮周期或还面临8个月左右的下行期。②自2017年以来，施工 计划总投资额增速领先企业中长贷的时间大约在0-8个月左右。 经历了2023年以来了的快速下行后，近期此指标在今年1月明显反弹，而后又小幅回落至4.8%的位置震荡。若2023年底增发的万亿国债、前期发行的超长期特别国债、以及后续即将发行的专项债快速落实到项目并开工，下半年此指标有望止跌企稳，届时企业中长贷或也随后筑底。 关注当下宏观环境及微观主体的几个“新特点”：①企业部门的预期持续偏弱，且难以提振；②投向地产的中长贷下降、投向工业的中长贷上升，固定资产贷款占企业中长贷的比例中枢也小幅下滑；③低利率环境下债券对贷款存在替代效应。 风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期 固定收益定期报告 报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 社融增速续刷历史新低。6月新增社融3.3万亿，同比少增9283亿。在淡化“规模情结”的 背景下，本月社融增量低于过去五年同期均值3.84万亿，且为2019年来同期次低值，社融 季末冲高倾向较今年3月进一步缓和。此外，本月社融存量增速再度转为下行3个百分点至 8.1%，续刷历史新低。 内部结构维持同比弱势。从整体结构来看，6月社融中仅政府债券、委托和信托贷款项实现同比多增，其余分项均同比少增。其中人民币信贷新增贷款2.13万亿，同比少增9200亿， 小幅低于过去五年同期均值2.29万亿，季末冲量力度较过去两年同期也明显减弱；除非银贷款少减外，居民和企业部门信贷均延续同比少增趋势。进一步拆分，企业和居民部门的短贷、中长贷均同比少增，仅票融同比小幅少减。 图1.社融季末冲高现象进一步缓和（亿）图2.新增人民币信贷明显低于过去两年同期（亿） 2019年2020年2021年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年2022年2023年2024年 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 (10000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60001 50001 40001 30001 20001 10001 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 表1：6月社融中仅政府债券、委托和信托贷款项同比多增 单位：亿元 同比 环比 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 社融 表内融资 人民币贷款外币贷款 -11,068-10,453 -615 13,44413,763 -319 21,15421,960 7,7108,197 3,0393,349 33,46332,920543 9,7649,773 49,39048,401989 10,45711,092 10,76311,120 -806 -487 -310 -9 -635 -357 表外融资 委托贷款信托贷款未贴现银票 -399 55 902-1,356 -185 8 524-717 -1,300-1 -1,115-9 -4,259 3,768 -3,287 6,009 -1,561 13 89 -465 -172 -359 -43 347 -386 748 224 142 681 571 7325,636 197 -2,047 -1,330 -4,490 3,552 -3,686 -1,865 202 直接融资 企业债券股票政府债券 2,449 -121-546 3,116 -1,8931,84343-3,779 10,769 2,128 12,662 956 9,090 7,548 7,689 7,091 13,259 285 1,707 4,237 1,423 4,320 -2,741 1,388359 154 111 186 2274,626 114 422 508 8,487 12,266 -937 6,011 2,947 9,324 11,512 其他融资 ABS 贷款核销 --- --- --- 308 -426 734 -1,447-1,967 999 278 271 2,069 -613 -588 -210 -203 -278 -1,355 520 1,587 488 474 2,347 742 社融增量 -9,283 12,334 32,982 20,648 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 24,554 同比 环比 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 人民币 企业 票据融资短期 -6,503 428 -749 8,900 -3,965 7,900 16,300 7,400 8,600 23,400 15,700 38,600 8,916 8,221 -393 3,572 8,381 -2,500 -2,767 -9,733 1,497 2,092 6,700 -1,200 -4,100 9,800 5,300 14,600 -635 1,705 贷款 中长期 -6,233 4,700 9,700 5,000 4,100 16,000 12,900 33,100 8,612 4,460 居民 短期中长期 -3,930-2,443-1,428 4,9522,2282,688 5,7092,4713,202 757 -5,166 9,4064,908 -5,907-4,868 9,801 2,2217591,462 2,9255942,331 243 -3,518 3,528 514 -1,666 4,516 -1,038 6,272 非银 545 -1,780 -1,417 363 2,607 -1,958 4,045 249 94 -207 人民币贷款增量 -9,200 11,800 21,300 9,500 7,300 30,900 14,500 49,200 11,700 10,900 资料来源：iFind，国投证券研究中心 除总量和结构特征外，我们对本月社融数据作以下几点提示： （1）存款或仍在继续“搬家”，M1增速也延续回落。受季末理财回表影响，历年6月新增非银存款规模均季节性走低，过去五年6月平均减少4425亿；但今年6月非银存款仅减 少1800亿，低于过往同期。同时，新增企业存款仅为1万亿，远低于过去五年6月均 值2.09万亿。非银及企业存款的反季节性或许显示“存款搬家”还未完全结束。此外，企业存款中的活期存款增速延续下行至-16.9%，已连续五个月位于负区间，相应的，M1同比增速也进一步下行0.8个百分点至-5%。 图3.6月非银存款降幅、企业存款增幅低于同期（亿）图4.企业活期存款、M1增速均继续下行（%） 2019-062020-062021-062022-06企业存款：活期M1，右 2023-062024-06过去五年均值 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 住户存款企业存款非银存款 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 25 20 15 10 5 0 -5 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 -10 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 （2）短贷视角下的“挤水分”现象或有所缓和。继4月、5月企业短贷超季节性少增之后，6月新增企业短贷6700亿，已高于过去五年同期均值5181亿，企业短贷恢复“正常”。但居民短贷的增量仍低于季节性，6月新增居民短贷2471亿，低于过去五年同期均值3753亿；然而，对比4月、5月其低于过往同期均值的幅度来看，本月少增幅度已有所降低。整体来看，短贷“挤水分”的程度或较前两月有所缓和。 图5.6月企业短贷恢复“正常”（亿）图6.6月居民短贷少增幅度较前两月有所降低（亿） 20000 15000 10000 5000 0 (5000) (10000) 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) 2019年至2023年同期均值2024年 3753 2471 1993 243 (3518) 125 4月5月6月 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 （3）中长贷方面，企业部门较过往同期表现尚可、居民部门则相对较弱。在近期经济预期、经济实际表现均未出现明显改善的背景下，6月新增企业中长贷9700亿，依然延续4 月以来的“平淡”走势，较过去五年均值9980亿相差不大；但由于2023年6月基数 过高，本月仍同比少增6233亿。居民部门方面，6月30大中城市商品房销量增速较5 月明显回升至-24.7%，对应本月新增居民中长贷规模也环比5月大幅上升至3202亿； 但同样由于去年6月基数较高，本月依然同比少增1428亿。同样对比过去五年同期来 看，今年6月居民中长贷表现则相对较弱，低于过往同期均值5032亿。 图7.6月楼市环比改善带动居民中长贷环比回升图8.6月居民、企业中长贷较过往同期表现分化（亿） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 新增居民中长贷增速，% 30大中城市商品房成交面积月均值增速，% 2019-062020-062021-062022-06 2023-062024-06过去五年均值 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/02 14/09 15/04 15/11 16/06 17/01 17/08 18/03 18/10 19/05 19/12 20/07 21/02 21/09 22/04 22/11 23/06 24/01 企业中长贷居民中长贷 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 结合历史规律来看，本轮企业中长贷增速仍处于寻底周期之中。 其一，近两轮企