1. 行业需求结构重塑，打造综合玻璃材料平台
- 玻璃行业需求由单一地产驱动向多元需求驱动转变，应用场景拓展至建筑、汽车、光伏、电子等领域。
- 旗滨集团逐步由单一浮法玻璃企业发展为覆盖多细分赛道的综合性玻璃材料制造商，在核心业务领域均处于行业第一梯队。
- 公司业务战略演进分为三个阶段：扩张浮法玻璃产能、围绕节能建筑玻璃升级、顺应新能源与新材料需求增长切入光伏玻璃、电子玻璃等领域。
2. 浮法玻璃供给加速出清，龙头成本优势驱动周期修复
- 需求端：地产需求总量下行，节能升级重塑结构，汽车需求难以对冲地产需求下行。
- 供给端：政策约束强化，行业进入存量竞争阶段，产能出清正在进行中，出清进程尚未结束，供需平衡仍待修复。
- 旗滨集团依托成本优势，有望在供给出清中率先兑现周期修复弹性，公司浮法玻璃业务整体经营仍保持较强稳定性，盈利水平明显收缩，但保持正向盈利状态。
3. 光伏玻璃：供需修复节奏仍显缓慢，政策已助力
- 需求端：全球光伏装机长期增长趋势不改，光伏玻璃需求具备长期支撑，但行业经历快速扩产后短期进入供需失衡阶段，海外需求成为光伏玻璃行业供需再平衡的重要一环。
- 供给端：扩产节奏趋缓，存量压力仍待释放，出海成大势所趋，政策正助力加速出清。
- 旗滨集团依托浮法一体化的成本优势、新建光伏产线大窑炉的规模优势及马来西亚产能的布局优势，国内外均衡发展持续强化竞争优势有望穿越周期。
4. 持续加码研发投入，构筑高端功能玻璃长期竞争力
- 研发投入持续加码，创新体系建设不断完善，旗滨集团研发投入维持高位，研发团队规模稳步扩大。
- 电子玻璃：车载盖板玻璃或成为新增长点，公司已完成产品布局，已形成较为完善的产品体系，涵盖车载显示盖板玻璃等新兴应用产品。
- 玻璃基板：产业化提速，旗滨等原片厂商或将迎来新机遇，公司玻璃基板业务已进入研发验证和客户协同开发阶段，有望把握先进封装国产替代发展机遇，打造公司新的增长曲线。
5. 盈利预测及投资建议
- 浮法玻璃盈利持续承压，冷修产能逐步增多，或逐步迎来供需平衡点，静待浮法玻璃价格触底回升。
- 光伏玻璃凸显后发优势，国内外产能均衡发展，有望穿越周期。
- 公司拟定增拓展UTG及玻璃基板等高附加值产品，此举将进入柔性显示及新一代通信领域，持续优化产品结构，打造新的增长点。
- 暂时维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为171、186.4和193.3亿，同比增长8.67%、9.02%和3.66%，归母净利润分别为4.05/8.2/10.5亿元，同比增长-34.6%/101.9%/28.1%，对应EPS分别为0.14/0.28/0.35元，对应PE估值49.2/24.4/19x，维持“增持”评级。
6. 风险提示
- 若浮法玻璃供需失衡，地产需求持续下降，供给出清慢于预期可能导致价格持续下跌，盈利能力承压。
- 若全球光伏新增装机放缓，光伏玻璃需求疲软，光伏玻璃供给端出清慢于预期，可能导致价格持续低迷。
- 若原材料以及燃料价格持续上涨，可能导致盈利能力承压。
- 若公司定增进度慢于预期导致募投项目进展缓慢，可能导致新产品量产不及预期。
