Oppein Home (603833.SS) 预计 2026 年上半年归属于母公司净利润为 4.07-4.09 亿元人民币，同比下降 50-60%，其中经常性净利润同比下降 55-65%。公司指引的 2026 年第二季度净利润约为 3.03 亿元人民币，同比下降 57%，且低于 2025 年第二季度（当时收入已下降 3.4%）。分析师将业绩疲软归因于：1）房地产市场下行拖累新装房装修需求；2）2025 年第二季度的高基数（当时贸易补贴提前释放了装修需求）；3）高经营杠杆导致运营费用高企。Citibank 对家具行业持悲观态度，认为在房地产市场低迷的情况下，该行业前景黯淡。Citibank 重申对 Oppein 和 Suofeiya 的“卖出”评级，并仅对万和的“买入”评级持乐观态度，因为其受益于更强劲的替代需求。
估值方面，Citibank 目标价为 28.00 元人民币，基于 2026 年预期市盈率 10 倍，以及 2028 年预期每股收益复合年增长率 -1%。该市盈率较先前 -1.5 倍标准差下调至 -2 倍标准差，反映了行业下行周期超出预期。Citibank 使用市盈率作为估值基准，因为它更能反映公司的盈利动能。Oppein 在橱柜产品上建立了最大的市场份额，而橱柜对于装饰性装修而言比其他定制家具（如衣柜）更为关键。
风险方面，可能导致 Oppein 股价未能达到目标价的下行风险包括：1）中国房地产市场下行速度超出预期；2）家具行业价格战；3）开发商的价格压力；4）原材料（木材、塑料和金属）成本飙升。上行风险包括：1）中国房地产刺激政策超预期；2）市场份额获得速度超预期。
Citibank 对 Man Wah Holdings (1999.HK) 的目标价定为 5.60 港元，基于对 2027 财年预期市盈率约 12 倍的估算，该市盈率与 2029 财年预期每股收益复合年增长率 5%基本一致，且与行业平均水平相比略低。Citibank 认为，鉴于 Man Wah 持续的增长动能和高波动性的利润率，市盈率估值方法合理。下行风险包括：1）中国需求复苏速度不及预期；2）中国消费下调速度超出预期；3）美国/欧盟需求不及预期；4）美国和中国房地产市场复苏速度不及预期；5）中国原材料成本和劳动力通胀增幅高于预期。上行风险包括ASP通胀和新产品组合升级带来的利润率超预期。
Citibank 对 Suofeiya Home Collection (002572.SZ) 的目标价定为 5.56 元人民币，基于 2026 年预期每股收益的 6.6 倍市盈率，该市盈率从约 8.5 倍下调，低于股票的中周期平均市盈率，反映了大件商品需求的脆弱性。上行风险包括：1）房屋装修需求复苏超预期；2）市场份额获得速度超预期；3）新品牌和新渠道战略带来的利润率改善超预期；4）英皇集团（持股 12.7%，截至 2025 年 11 月 25 日增持后）通过董事会影响力以及与居佳家居的潜在协同效应推动运营改善速度超预期。下行风险包括：1）房屋装修需求复苏不及预期；2）定制家具企业之间价格战加剧导致市场份额损失；3）合同负债进一步恶化导致收入和利润率压力增加；4）新品牌和新渠道战略带来的利润率改善不及预期。上述任何风险因素都可能导致股价偏离目标价。
