Topband (002139.SZ) 的 2026 年上半年初步业绩大幅不及预期，归属于公司股东的净利润同比下降 55%-65%，其中二季度的归母净利润 midpoint 为约 1.16 亿元人民币，较 2025 年同期下降 40%，而 2025 年一季度的降幅为 74%。尽管二季度的同比降幅较一季度有所放缓，但上半年的业绩仍远低于预期。另一方面，二季度的销售额重新加速增长，同比增长 12%，主要受自有品牌智能能源产品的放量带动，而销售、管理及研发成本同比下降。公司再次表示，人民币升值带来的汇兑损失和原材料价格上涨是主要压力，但这些成本尚未完全转嫁给下游客户。二季度的归母净利润率约为 2.5%，而去年同期为 4.7%。鉴于今年原材料成本上涨和公司定价能力较弱，Topband 的前景仍然充满挑战。维持“卖出/高风险”评级。我们更偏好上游客户，依次为 Techtronic、GreatStar 和 Chervon。
Citibon (2285.HK) 的估值方法采用市盈率和折现现金流 (DCF) 方法，市盈率反映增长动能，而公司提供稳定的现金流。基于 2027 年 11 倍市盈率，我们给予 Citibon 24 港元的估值，较全球可比公司平均估值折让约 40%-50%，主要由于其规模较小。我们采用 2027 年 11 倍市盈率是基于 2026 年为 IEEPA 关税终止后的首个盈利恢复年。根据 122 条条款的即将实施的关税最高为 12.5%，通常低于 IEEPA 关税。我们的 DCF 模型显示，假设 WACC 为 7.8%，终端增长率为 2%，公平价值为 25 港元。在我们的 DCF 中，我们预测未来七年（至 2030 财年）的自由现金流，然后使用 WACC 折现。
Hangzhou Great Star Industrial (002444.SZ) 的估值基于 2026 年预期市盈率约 19 倍的目标倍数，这与考虑到从 2026 年开始正常周期回归（假设美国报复性关税政策不再恶化）的均值相当。我们预计 2025 年受美国报复性关税影响增长放缓至 9%，而 2026 年至 2028 年将实现 3 年复合增长率 16%。关键驱动因素包括：1) GS 可能在北美等海外市场的一般维护型核心手动工具上实现两位数的收入增长，该市场相当有韧性；2) 电动工具和储能系统的收入将以约 50% 的复合增长率增长，到 2028 年超过 10 亿美元，基数较低；3) 厂房迁至东盟，以降低对中国市场的生产成本和关税（而竞争对手依赖中国生产），从而为美国/欧盟市场服务。
Techtronic (0669.HK) 的估值基于 2027 年预期市盈率约 20 倍的目标倍数，这与均值相当，背后是 2026 年至 2028 年预期 EPS 复合增长率 18%。在 2025 年业绩之后，目标价格从 2026 年预期市盈率滚动至 2027 年预期市盈率。TTI 应将收入增长加速至 2026 年预期 5%-6%，从 2025 年约 4% 略微放缓，这是由于美国报复性关税导致的价格通胀。从 2026 年开始，TTI 预计将美国业务的中国生产完全转移到越南、美国和墨西哥。此外，我们预计住房市场和国民经济活动将在 2026 年预期降息周期下得到提振。MWK 收入增长应在 2028 年前进入低双位数范围。此外，TTI 的商业模式保持稳定，即保持高个位数收入增长和利润率扩张。
主要风险包括：1) 2026-27 年美国和欧盟宏观经济状况不及预期；2) 美国报复性关税导致的价格通胀后需求不及预期；3) 房屋开工率不及预期；4) 地缘政治风险下欧洲经济增长不及预期；5) 美元走弱；6) 美国在东盟和墨西哥的报复性关税不及预期。
