2026年上半年业绩：强劲放量势头，全球新一代免疫肿瘤药物及抗体偶联药物领先，移除高风险评级

核心观点与关键数据

四川科伦生物2026年上半年报告显示强劲加速势头，药品销售收入同比增长112%，调整后净利润扭亏为盈。管理层对下半年持乐观态度，重申全年药品销售将增长100%。默沙东启动了17项sac-TMT全球III期临床研究，预计2027财年在中国以外市场加速放量。公司新型DCs和下一代IO+ADC产品具有潜力，对跨国药企具有重要价值，部分产品具有BD潜力。

国内销售与适应症拓展

2026年第一季度国内销售保持强劲，主要得益于sac-TMT产能提升、2L+ HR+/HER2 BC适应症拓展以及更广泛的商业网络覆盖。公司覆盖300多个城市的2000多家医院，拥有超过800人的商业团队，验证了其转型为以产品销售为主的生物制药公司。预计sac-TMT将在2026-2027财年实现强劲销售，可能拓展至1L PD-L1+ NSCLC、1L PD-L1- nsq NSCLC、1L TNBC以及中国大陆以外地区。

下一代IO+ADC领先者

公司下一代IO+ADC和新型DC的管线策略包括：推进九项pembrolizumab+sac-TMT在肺癌/乳腺癌/食管癌中的III期临床研究及其他ADCs+PD-(L)1的II期研究；以SKB118为核心，联合sac-TMT及其他ADCs；开发单一ADC化合物中的协同作用机制。新型DC包括双载荷ADC、新型细胞毒素基DC和免疫激动剂基DC。这些资产对跨国公司具有吸引力，能够克服当前SOCs的限制。

研究结论与评级调整

中信将2026-2028财年预期营收预测分别下调8%、3%、5%以反映最新销售趋势，但每股收益预期从-0.83/3.14/7.65元上调至1.45/3.66/9.49元。目标价上调至625港元，维持买入评级，并已下调高风险评级，预计2026年实现盈亏平衡。关键下行风险包括缺乏盈利能力、销售额低于预期、SKB264在1L NSCLC中未获成功、监管风险以及激烈竞争。