港股公司首次覆盖报告：澳洲优质海煤标的，红隼并购强化冶金煤布局

核心观点

兖煤澳洲作为澳大利亚规模最大的专营煤炭生产商，背靠兖矿能源集团，专注动力煤与冶金煤出口，客户遍及中国、日本、韩国等亚太市场。公司当前正处于权益产量创历史新高、红隼煤矿收购在即强化冶金煤布局、净现金状态支撑高分红的关键阶段。

关键数据

• 资源储备：公司运营管理8座优质矿井，资源总量雄厚，洗选效率行业领先。三大核心矿区贡献87%原煤产量，均处于稳产阶段。
• 产量：2025年公司权益商品煤产量达3860万吨，创历史新高。2026年权益商品煤产量目标区间为3650–4050万吨。
• 产品结构：公司产品覆盖优质动力煤、半软焦煤、喷吹煤及中高灰分动力煤，2025年动力煤及冶金煤营收占公司总营收比重分别为73.1%、20.7%。
• 煤价与成本：2025年公司商品煤平均售价为146澳元/吨，现金经营成本为92澳元/吨。预计2026年煤价及成本同步抬升，但规模效应有望对冲成本上升带来的冲击。
• 红隼煤矿：公司拟以18.5亿美元首付及不超过5.5亿美元或有对价收购红隼煤矿80%权益，预计2026年Q3完成交割。红隼煤矿以优质冶金煤为主，拥有1.64亿吨可销售储量，2026年潜在商品煤产量约600万吨。

研究结论

公司财务结构稳健，净负债率处于行业低位，经营性现金流充裕。公司延续高分红传统，正常情况下分红比例不低于可分配利润的50%。预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为960、1250、1264百万澳元，EPS分别为0.73、0.95、0.96澳元/股，当前股价对应PE分别为7.4、5.7、5.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 煤炭价格超预期下跌
• 澳洲能源短缺影响，导致开采成本超预期上涨
• 红隼煤矿收购进展不及预期