港股公司首次覆盖报告：电动两轮车优质企业，技术升级与产品迭代双轨并行

绿源集团控股作为电动两轮车行业优质的二线龙头企业，在渠道布局、研发实力、产品迭代力方面均领先行业。公司2020-2024年营收和归母净利润分别以20.8%和30.5%的CAGR稳步增长。新国标政策推动行业进入高质量发展阶段，预计2025年及以后行业总量恢复稳态增长，以自然换新为主要拉动，即时配送、国内共享骑行等为潜在增长点。公司凭借液冷技术和研发创新优势，有望在行业格局重塑中受益。

公司亮点：

• 研发：持续投入五大核心系统，2024年研发投入2.31亿元，巩固液冷电动车技术壁垒。
• 产品：打造多元化产品矩阵，覆盖经济型、中端及豪华车型，重点布局中高端市场，S系列、Moda系列及F系列产品矩阵支撑公司发展。
• 渠道：线下网络覆盖328个城市，拥有超过12,800家线下零售店，并积极拓展线上渠道，ERP系统驱动线上线下高效协同。
• 新业务：布局全球电助力车市场，首推高端品牌LIVA，在泰国、印尼、菲律宾等市场建立经销网络。

行业分析：

• 行业总量：进入稳态增长期，预计2025年及以后以自然换新为主要拉动。
• 行业基本面：价格战退潮，头部品牌单车利润回升，2025年行业有望呈现量价齐升趋势。
• 行业政策：新国标政策提升行业准入门槛，以旧换新政策刺激终端动销，加速行业整合。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84/2.67/3.47亿元，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，当前股价对应PE分别为17.6/12.2/9.4倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 技术研发及产品迭代不及预期；
• 终端需求不及预期；
• 渠道库存积压。