核心观点
利率债方面，上周央行公开市场净投放1995亿元，资金面整体维持平稳偏松。国债、国开债收益率整体下行，1年期国债收益率收于1.16%，较前一周下行5.0BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行5.1BP。上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周减少。
对债市而言，资金面宽松仍是债市的主导因素。资金面方面，上周央行继续延续地量逆回购操作，但受银行存贷差较高等因素影响，资金环境仍处于超宽松状态，当前DR001已下行至贴近指导区间下沿并震荡多日。短期在政策利率调降概率较低背景下，资金利率下行空间有限。往后看，关注税期扰动及美伊冲突缓和趋势下，央行投放信号。整体而言，资金利率大幅向上调整概率较低，更多表现为维持低位运行，若资金持续维持充裕环境，市场机构存在沿着曲线拉长久期增厚收益驱动力。具体到策略上，当前10年期国债活跃券到期收益率已下行至1.75%附近，继续向下突破空间有限，短期不建议追涨。超长端方面，上周特别国债发行计划已靴子落地，本次发行计划的期限及节奏与去年变化不大，仍旧维持20年、30年和50年三个超长期特别国债期限，合计23期，其中30年国债较去年多发1期，目前首期发行规模为850亿元，后续可关注换券交易。
信用债方面，资产荒行情延续。在资金面宽松叠加阶段性资产荒背景下，上周信用债市场做多情绪仍较积极，多数品种收益率在配置力量推动下持续下行。上周在利率债快速下行后，信用利差多数被动走阔。展望后续，资金面若能持续保持宽松环境，则信用债有望迎来补涨，信用利差存在重新压缩的机会。此外，后续配合摊余成本法定开债基开放节奏，预计对3—5年期普通信用债需求仍有一定支撑，建议可继续关注。同时，对于二永债的参与方而言，当前胜率较高，但赔率有所降低，可以3—5年期品种为主，同时配合二季度发行节奏，适度关注相关一级市场参与机会。
关键数据
- 央行公开市场净投放1995亿元。
- R001收于1.29%，较前一周上行0.1BP；R007收于1.39%，较前一周下行0.8BP。
- 1年期国债收益率收于1.16%，较前一周下行5.0BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行5.1BP。
- 1年期国开债收益率收于1.4%，较前一周下行2.8BP；10年期国开债收益率收于1.84%，较前一周下行7.0BP。
- 中短票收益率多数下行，7年期AA+、7年期AAA和7年期AA品种收益率下行幅度较大，分别下行6.06BP、4.06BP和4.06BP。
- 城投债收益率多数下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，分别下行4.99BP、4.99BP和2.99BP。
- 各类型企业债券及城投债信用利差整体上行，非上市公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.67BP。
- 信用债新发行规模为3677亿元，净融资规模为628亿元。
- 上周城投债新发行规模为1295亿元，净融资规模为81亿元。
研究结论
利率债市场短期内资金面宽松仍是主导因素，收益率下行空间有限，但大幅向上调整概率较低。超长端关注特别国债发行及换券交易机会。信用债市场资产荒行情延续，信用利差短期内可能被动走阔，但若资金面持续宽松，信用债有望迎来补涨机会。建议关注3—5年期普通信用债及二永债的一级市场参与机会。
